[置頂] 量化(huà)投資中的(de)主觀判斷

作(zuò)者：高(gāo)嵩

摘要(yào)：将主觀決策引入量化(huà)投資框架的(de)前提是(®♣εshì)什(shén)麽？

目前投資市(shì)場(chǎng)存在“主觀”與“量化(huà)”兩大(↓©₽σdà)流派。通(tōng)常我們将數(shù)據€ 驅動的(de)、追求可(kě)重複、可(kě)驗證的(de)投©✔÷資框架稱為(wèi)量化(huà)投資。那 ₩≠(nà)麽我們站(zhàn)在量化(huà)投資的(de)立場(ch✘↔→<ǎng)，是(shì)否應當在框架中引入部分(fēn)人(rén)的(deλλ≤✘)主觀決策，是(shì)否允許人(rén&​₽Ω)工(gōng)進行(xíng)幹預？這(z≤€∑♥hè)個(gè)問(wèn)題業(yè)內(nèi)衆口紛纭，莫衷一(yī)是✔₩¶‌(shì)。

引入主觀決策的(de)支持者主要(yào)有(yǒu)以下(xià)幾個(‍★ gè)理(lǐ)由：

1. 量化(huà)研究的(de)基礎都(dōu)是(shì)曆☆×£史數(shù)據，而環境是(shì)發展變化(huà)的(de↕₹‍Ω)，曆史不(bù)能(néng)完全代表未來(l↔®α♥ái)；

2. 并非所有(yǒu)的(de)知(zhī)識和(hé)信息都(dōu)可(kě★§≈←)以精确數(shù)量化(huà)；

3. 量化(huà)更多(duō)的(de)關注平均統計(jì)，關注β★各種共性，對(duì)于特例以及“黑(hēi)天鵝”事(shì)件(ji×₩δàn)等缺乏适當的(de)應對(duì)。

而反對(duì)者則主要(yào)有(yǒ<‌‍€u)以下(xià)幾個(gè)理(lǐ)由：

1. 量化(huà)與主觀的(de)出發邏輯通(tōng)常相(xiàng)差很(‌δΩhěn)大(dà)，引入主觀判斷會(huì)幹擾量化©✘​(huà)策略正常運行(xíng)；

2. 人(rén)的(de)主觀判斷太容易受到(dào)恐懼、✔β<¥貪婪等各種情緒因素影(yǐng)響，從(cóng)而做(zuò)出"δ 非理(lǐ)性決策；

3. 以量化(huà)的(de)立場(chǎng)，主觀決策通(tōng)常無法給₽'→±出明(míng)确“證據”，無法自(zì)證決策的(de)有(♣↓Ωyǒu)效性或者說(shuō)正期望。

以上(shàng)觀點可(kě)以給我們一(yī)些(xiē)啓示。環境是±₹α(shì)不(bù)斷發展變化(huà)的(de)，曆史不(bφ≈ù)會(huì)簡單重複，這(zhè)個(gè)肯定©‌不(bù)隻是(shì)量化(huà)要(yào)↔ ≠ 面對(duì)的(de)問(wèn)題。人(rén)類₩☆探索世界的(de)方式正是(shì)這(zhè)種“獲得(de)經驗->歸納規律->合理(lǐ​σ)推論->發現(xiàn)缺陷->修正規律”的(de)不(bù)斷循環。

具體(tǐ)到(dào)投資中，人(rén)類的(de)主<•觀決策也(yě)隻能(néng)縱觀曆史總結 ♦£•經驗從(cóng)而對(duì)未來(lΩ∏βái)做(zuò)出一(yī)些(xiē)猜測。但(£≈★¥dàn)是(shì)量化(huà)飽受诟病之處，在于其通(÷≤≈tōng)常尋找的(de)是(shì)一(yī)些(xiē)‍↔非常表層的(de)規律，而缺乏對(duì)更深層次規φσ✘律的(de)總結與認知(zhī)。目前量化(huà)投資所處的(de)階段确實™™還(hái)無法達到(dào)主觀投資那( ™&nà)樣的(de)信息廣度與邏輯深度，這(zhè)也≥¥↓(yě)應當是(shì)量化(huà)投資未來(lái)的(de)發展✘$方向之一(yī)。然而投資市(shì)場(♥δ∑chǎng)的(de)殘酷競争有(yǒu)目共睹，主觀投資的(de€•α)邏輯也(yě)是(shì)百家(jiā)争鳴。環境固然是(shì↕∏<α)在發展變化(huà)中，但(dàn)具體(tǐ)會(huì)如(r↓ ú)何變化(huà)，又(yòu)應當如(rú)何影(y®£×ǐng)響具體(tǐ)投資，其中關節衆多(d♣ ₩≤uō)，迷霧重重，主觀投資者同樣也(yě)很(hěn)難"ε≠做(zuò)出明(míng)确判斷。這(zhè)種外(wài)部環境的(de≈×)變化(huà)是(shì)投資行(xíng)為(wèi) ≤±¶固有(yǒu)的(de)風(fēng)險之一(yī)，是(shì)≈↑每一(yī)個(gè)投資者都(dōu)必須承擔的(de)。

量化(huà)與主觀都(dōu)無法規避的(de)一(yī)↑✔←個(gè)涉及數(shù)量化(huà)的(de‌×δ)難點是(shì)“權重”。無論量化(huà)還(hái)是(shλ ì)主觀，一(yī)個(gè)決策總是(shì)要→σ∞(yào)彙集多(duō)方面信息綜合考慮，但(dàn)最終都(dōuε ε)要(yào)彙集到(dào)看(kàn)多(duō)與看(kàn)←☆空(kōng)上(shàng)。這(zhè)些(x☆×∑iē)信息的(de)處理(lǐ)是(shì)否全程數(shσλ ¶ù)量化(huà)其實并不(bù)是(shì)重♠"點，真正的(de)困難在于如(rú)何決定這(zhè)些(xiē)∏÷€•信息的(de)權重。通(tōng)常量化(huà)框架會(huì)更•♣傾向從(cóng)分(fēn)散上(shàng)來(lái)考慮問(wènγ₩✔)題，而主觀決策通(tōng)常有(yǒu)↑↔&自(zì)己的(de)一(yī)套邏輯，會(huì)對(duì)這(zhè)些 ∑€ (xiē)信息排出優先級。一(yī)些(xiē)主觀判斷±↔‌認為(wèi)極為(wèi)重要(yào)的(de)信息甚β≈♥至可(kě)以一(yī)票(piào)定生(​γ∞±shēng)死，此時(shí)就(jiù)難免想對(duì)量化(hβ& uà)策略插手。所謂黑(hēi)天鵝的(de)問(wèn>ε→↓)題與之類似。目前黑(hēi)天鵝泛濫，量化(huà)策略認為(wèi)“黑✔∑(hēi)天鵝”并不(bù)罕見(jià™δn)，不(bù)需要(yào)将所謂的(de≤↓₹)黑(hēi)天鵝事(shì)件(jiàn)影(yǐng)響提升到(dào)✘★一(yī)個(gè)高(gāo)優先級别£☆÷高(gāo)權重的(de)特殊對(duì)待。而對(duì)應γΩ的(de)主觀決策則可(kě)能(néng)傾向放(♦β₩★fàng)大(dà)一(yī)些(xiē)偶發事(shì)件(ji←↓↑₽àn)的(de)影(yǐng)響。

其實“主觀”這(zhè)個(gè)稱謂顯然源于量化(huà)的(♦×de)擁趸者，充滿了(le)貶義色彩。一(yī)套有(yǒu)效的(deΩ€)投資流程，無論是(shì)人(rén)還∞&(hái)是(shì)機(jī)器(qì β)做(zuò)出最終決策，顯然都(dōu)一(yī)定是(λσ•shì)基于客觀事(shì)實，而非“主觀”臆斷的(de)。個(gè)人δ₹(rén)認為(wèi)能(néng)夠做(zu♣∞€ò)到(dào)以下(xià)兩點，則完全可(kě)以≈★将所謂主觀決策引入到(dào)量化(hu♠&à)框架之中來(lái)：

第一(yī)，主觀決策應當是(shì)正期望的(de)。量化(huà)中我們有(yǒu)曆史數(shù)據統計(jì)、回測等手段 β×，相(xiàng)對(duì)容易明(míng)确的(de)推斷一(ε×®yī)個(gè)決策是(shì)正期望的(dΩ∏e)。而主觀決策則隻能(néng)通(tōng)過優秀的(de)團隊、真實的♠ "↑(de)信息、嚴謹的(de)邏輯、完善的(de)流程等來(láiεεφ‌)保證決策的(de)成功率。

第二，量化(huà)框架必須能(néng)夠&λ将主觀決策的(de)風(fēng)險控制(zhì)在合理(☆♠↔→lǐ)的(de)範圍內(nèi)。既然根本上(shàng)是(shì)一(yī)個(gφφ≤×è)量化(huà)框架，則主觀決策就(jiù)₩★隻能(néng)作(zuò)為(wèi)其輸入信息之一(yī)，而框架必須具備‌α将主觀決策的(de)影(yǐng)響控制(zhì)在一(yī)定範圍內(nè ♦i)的(de)能(néng)力。個(gè)别量化(huà)投資者将主✔§ 觀判斷作(zuò)為(wèi)最後的(de)把關±€↕€，甚至“意見(jiàn)一(yī)緻聽(tīng)你(nǐ)的(de)，意見​¶≠(jiàn)不(bù)一(yī)緻聽(tīng)我的(de)”，這(zhè)λλ₹樣根本上(shàng)實際還(hái)是(shì)主←★←觀投資，量化(huà)隻起到(dào)一(yīβ'≈α)個(gè)輔助工(gōng)具的(de)作(zuò)用(yòng☆•∏¶)。

如(rú)是(shì)，主觀決策首先具備了(le)獨立盈利的(d©™e)能(néng)力，量化(huà)框架再将其融入到(dào÷​α©)到(dào)整個(gè)投資體(tǐ)系之內(nèi)，與更多(duō∞$×→)的(de)其他(tā)純量化(huà)的(de)信息與‍ ←"邏輯配合。主觀所引入的(de)未知(zhī)風(fēng)險被框架所控制 •↑ (zhì)，又(yòu)帶來(lái)了(le)與純量化(huà)體♦★(tǐ)系不(bù)同的(de)收益來(lái)源，整個(gè)體(t¶↑‍ ǐ)系的(de)盈利能(néng)力則能(×¥×δnéng)得(de)到(dào)進一(yī)步的(de)增強。

免責聲明(míng)：入市(shì)有(yǒu)風(fēng)險，投資需謹慎。在任何情況下(xià)​€≤，本文(wén)的(de)內(nèi)容、信息及數(♠✔shù)據或所表述的(de)意見(jiàn)并不(bù)構成對₹✔€(duì)任何人(rén)的(de)投資建議(yì∞₹)。在任何情況下(xià)，本文(wén)作>→§σ(zuò)者及所屬機(jī)構不(bù)對(duì)π←任何人(rén)因使用(yòng)本文(wén)的(de)任何內(nè←"i)容所引緻的(de)任何損失負任何責任。除特别說(shuō)明(mí  ♥₹ng)外(wài)，文(wén)中圖表均直接或間(jiān)接來(lái←σ"←)自(zì)于相(xiàng)應論文(wén)，僅$β₽ 為(wèi)介紹之用(yòng)，版權歸原作(zuò)者和(hé)期刊↓&所有(yǒu)。