投資中的(de)逆向思維

作(zuò)者：石川

摘要(yào)：成功的(de)交易必然是(shì)逆人(ré®↓n)性的(de)。想要(yào)克服阻礙成功交易的(d>←™e)行(xíng)為(wèi)偏差就(jiù)必須逆著(zhe↔↓)傳統的(de)思維方式來(lái)思考和(hé)™♣行(xíng)動。

1 逆向思維

逆向思維也(yě)叫求異思維，它是(shì)對(duì)司空(kōng)見(jiàn)慣的(de)似乎 ¶​'已成定論的(de)事(shì)物(wù)或觀εγ≠→點反過來(lái)思考的(de)一(yī)種思維方式。敢于“反其道(dào×± ↔)爾思之”，讓思維向對(duì)立面的(de)方向發展，從(cóng)問(♥±wèn)題的(de)相(xiàng)反面深入地(∞∞€dì)進行(xíng)探索，樹(shù)立新思想，創立新形象。 當大(dà)家(jiā)都(dōu)朝著(zhe✔ γφ)一(yī)個(gè)固定的(de)思維方向思考問(± €wèn)題時(shí)，而你(nǐ)卻獨自(zì)朝相(xiàng)反的(de€λ‍)方向思索，這(zhè)樣的(de)思維方式就£←(jiù)叫逆向思維。在生(shēng)活中做(zuò)各種決策時(shí)，有(€≥☆yǒu)時(shí)逆向思維會(huì)另辟蹊徑讓我們豁然開(kāi×↑←)朗。你(nǐ)也(yě)一(yī)定經常聽(tīng)各路(lù)‍∏✘✔（真、假）牛人(rén)說(shuō)過，要(yà"₹&&o)“Think outside the☆σ↑ box”。在需要(yào)靈感和(hé)創意的(de)商業(y₩≥•βè)領域，逆向頭腦(nǎo)風(fēng)暴（reverse brainsto∞↕rming）更是(shì)早已成為(wèi)一(yī)個♦λ→→(gè)有(yǒu)效的(de)分(fēn)析工δ✘(gōng)具。

在投資領域，逆向思維的(de)作(zuò)用(yòng)也(yě)著(zhe$ )實不(bù)小(xiǎo)。優秀的(de)逆向思維讓能(néng)讓人(rén)把有(y♥→®ǒu)限的(de)精力放(fàng)在解決≤ '≤最重要(yào)的(de)問(wèn)題✔←之上(shàng)；能(néng)讓人(rén)跳('♠≥tiào)出大(dà)部分(fēn)投資₹β者廣泛接受的(de)傳統、但(dàn)錯(cuò)誤的(de)市(s✘δ≥hì)場(chǎng)邏輯；更能(néng)讓投資者以更加✔≈≈理(lǐ)性和(hé)睿智的(de)心态對(d∑'α>uì)待市(shì)場(chǎng)中的∞≥©(de)波動、克服各種認知(zhī)偏差。今天✔‍我們就(jiù)來(lái)聊聊投資中的('£αde)逆向思維。

讓我們從(cóng)一(yī)次複盤說(shuō) ★起。

2 關注盈利交易

最近(jìn)我們對(duì)實盤運行(xλα↑≤íng)的(de)幾個(gè)策略在 2018 Q1 的(de)✘δ≈£表現(xiàn)進行(xíng)了(le)複盤。其中一(yī)個(gè)策略∞↔Ω的(de)淨值曲線如(rú)下(xià)：它在前面兩個(gè)半←&÷月(yuè)走的(de)比較好(hǎo)，僅發生(shē‌≤ng)過一(yī)些(xiē)小(xiǎo)幅回撤，但(dàn)是(sh★≤$•ì)在 3 月(yuè)中旬出現(xiàn)了(l♥≠δφe)一(yī)波較之前的(de)波動來(lái)說(shu× ₩€ō)比較大(dà)的(de)回撤。

在複盤的(de)時(shí)候，我很(hěn)自(zì)然的(de) ®→先把注意力放(fàng)在了(le)那(nà)些(x₹Ω•iē)虧損的(de)交易上(shàng)。因為(wèi)目的(de)很(hěn)明(mín™βεg)确，看(kàn)看(kàn)能(néng)否針對(duì)這(zh±$®è)些(xiē)虧損的(de)交易進一("★<yī)步改進策略。然而看(kàn)來(lái)§π'©看(kàn)去(qù)，我發現(xiàn)也(y"←γě)看(kàn)不(bù)出個(gè)所以然。這(↕πzhè)引發了(le)我的(de)思考。對(duì)于任何一(yī)個(gè)策略，它都(dōu)是(sh♠"±ì)對(duì)市(shì)場(chǎng)行(xí↔₽<★ng)為(wèi)的(de)某種假設為(wèi)出發點的(d₽↕>e)。如(rú)果在某些(xiē)交易中虧損了(le)，那(nà)一×≤(yī)定意味著(zhe)策略的(de)假設沒有(yǒu)發生(sh≤×÷ēng)。然而造成這(zhè)種市(shì)場(ch<≤ǎng)實際走勢和(hé)策略假設之間(jiā≤β₹™n)背離(lí)的(de)原因可(kě)能(∏φ✘÷néng)有(yǒu)很(hěn)多(duō)種，可( ↕kě)能(néng)每次都(dōu)不(★↕∑bù)同。與其僅關注虧錢(qián)的(de)交易，倒不(b↕‌ù)如(rú)看(kàn)看(kàn)賺錢(qián)的(de)交易，那(←↑‍nà)些(xiē)才是(shì)真正表現(xiàn)出策略假設的(de)共性的(de)地(dì)φ¶<✔方，才是(shì)更應該關注的(de)。想通(tōng)了(le)這(zhè)點之後，便把複盤的(de)重心轉移到(γ←→ dào)了(le)分(fēn)析盈利的(de)交易上(shàng)。這(zhè​επ)麽做(zuò)當然不(bù)是(shì)對(duì)¥♠于虧損撒手不(bù)管，而是(shì)要(yào)提 >'高(gāo)對(duì)盈利交易的(de)重視(s ♣∑hì)程度。帶著(zhe)這(zhè)個(≠ >↓gè)思路(lù)，我們順利的(de)對(d¥εαuì)所有(yǒu)的(de)策略進行(xí↓×‌ng)了(le)複盤，收獲良多(duō)。

3 人(rén)天生(shēng)喜歡從(cónσ✔↑‌g)衆

雖然“逆向思維”頗有(yǒu)好(hǎo)處，而人(rén)λσ♠$們也(yě)常常提醒自(zì)己應該“逆向思維”，λ<∑但(dàn)是(shì)這(zhè)說(shuō)起來(  ®lái)容易、做(zuò)起來(lái)難。人(rén)們本性是(shì)喜歡從(cóng)衆的(de)，這(zh∏  φè)和(hé)我們的(de)大(dà)腦(nǎo)構造有(yǒεΩ₩u)關。

在投資中，從(cóng)衆行(xíng)為(₽≥≥βwèi)以及其他(tā)大(dà)腦(nǎo)認知(z$↔<÷hī)偏差導緻的(de)行(xíng)為(→©>wèi)很(hěn)容易造成虧損。對(duì)投資者這(zhè)些(xi&βē)行(xíng)為(wèi)的(de)研究屬εβ于行(xíng)為(wèi)金(jīn)融學的(de)範疇；它是(sσ hì)行(xíng)為(wèi)經濟學的(de)×✘分(fēn)支，認為(wèi)除了(le)內(n€§✔èi)在價值外(wài)，投資品的(de)價格還(hái)受到(dào)投資者Ω ¥心理(lǐ)和(hé)行(xíng)為(w®•φ èi)的(de)重大(dà)影(yǐng)響。該領域學術(♥↕₩shù)界的(de)代表人(rén)物(wù)是(shì) Dan∏↓πφiel Kahneman 和(hé) Amos Tver↕'≈sky（卡尼曼和(hé)特沃斯基，見(jiàn)《獲得(de)諾獎的(de)行(xíng)為(wèi)經融學是α‍♠¶(shì)怎麽一(yī)回事(shì)？》），以及他(tā)們的(de)繼任者 Richard Thale≠πr（塞勒，見(jiàn)《塞勒和(hé)他(tā)的(de)心理(lǐ)賬戶理(lǐ)論》）。

上(shàng)面這(zhè)三位中，卡尼曼和(hé)塞勒↔ ✘都(dōu)先後獲得(de)了(le)諾貝爾經濟學獎¥↕™（特沃斯基因為(wèi)疾病去(qù)世，無緣這• ​(zhè)一(yī)殊榮）。如(rú)果說↔ ✘&(shuō)他(tā)們算(suàn)是(shì)學術(shù)界的(de)βλα∏代表，那(nà)麽下(xià)面這(zhè)β>₹→位 James Montier 可(kě)以算(suàn)是(shì)業(yè<±™)界的(de)代表。他(tā)被認為(wèi)是(shì)将行(xíng)為♣☆"Ω(wèi)金(jīn)融學應用(yòng)到(dào)投資₽♦ε•界的(de)權威之一(yī)，著有(yǒu)多(duō)本經典☆&∑₩書(shū)籍。其中，《Behavioural Investing: A Pr γ₩actitioner's Guide to Applying 'σ<•Behavioural Finance.》（Montier →σ2007）被認為(wèi)是(shì)一(yī&")本集大(dà)成之作(zuò)。該書(✔€δ•shū)的(de)前半部分(fēn)系統的(≥≠de)總結了(le)投資者經常出現(xiàn)的(de)各種♦'→≠錯(cuò)誤以及造成這(zhè)些(xiē)錯(cuò)誤的(de×≠)認知(zhī)偏差，後半部分(fēn)重點討(tǎo♦<±δ)論了(le)這(zhè)些(xiē)行(xíng)為(wèi)錯(cuò§£₽σ)誤會(huì)在市(shì)場(chǎng)中造成什(shén)麽現(xi∑≠©"àn)象、以及人(rén)們應該怎麽做(zuò)。

Montier (2007) 全書(shū) 73×∏‍0 頁大(dà)英文(wén)（我沒發現(xiàn)÷↑有(yǒu)中文(wén)版），如(rú)果φ∑看(kàn)著(zhe)費(fèi)勁，我推薦它的(de)另"♠φ★一(yī)本更加普及的(de)讀(dú)£Ω本《The Little Book of Beαεhavioral Investing: §₩↔How not to be your own worst enemy.》（ π≈₩Montier 2010）。正如(rú)它的(de)名字 —— Li∞₩ttle Book —— 說(shuō)明(​∏míng)的(de)那(nà)樣，這(zhè)本書‍≈≥(shū)僅 100 多(duō)頁，讀(dú)來± (lái)非常輕松。如(rú)果你(nǐ)還(hái)仍然覺著(zhe)長(‍≥∑∞cháng)，沒關系，我之前寫了(le)一(y≠γ₽♣ī)篇《讓你(nǐ)投資虧損的(de) 15 個(gè)“∑∞©λ偏差”》高(gāo)度概括了(le) Montier (2010)。

Montier 總結的(de)行(xíng)為(wèi)錯(cuò)誤大(dà)概可(k≠×₹δě)以被分(fēn)為(wèi)四大(d§≤×à)類：自(zì)我欺騙、簡單化(huà)、情緒化(huà ✔)以及社會(huì)交往。其中社會(huì)交往中最具代表的(de)行(xíng‍Ω→)為(wèi)錯(cuò)誤就(jiù)是(shì)“羊群效應”（herding）。羊群效應也(yě)稱為(wèi)從(cóng)衆效應，表現(xiàn)為(wèi)在由于信息不(bù)對(duì)稱等原因時(shí)，投資者通(tōng)過觀察大(dà$↕✘£)多(duō)數(shù)人(rén)的•₽(de)行(xíng)為(wèi)來(lái)推測其私有(yǒu)信息，或是∏✘≤&(shì)過度依賴于輿論而模仿他(tā)¥↕☆ 人(rén)決策。影(yǐng)響從(cóng)衆的(de)最重要(yào)∞"✔因素不(bù)是(shì)意見(jiàn)本身(shēn)的(de)正确與€'否而是(shì)認同此意見(jiàn)人(rén)數(shù)的¶×¥∏(de)多(duō)寡。這(zhè)樣，個(gè)人(rén)非理(lǐ)性行(xíng)為(w>₹♥≈èi)導緻了(le)集體(tǐ)的(de)非理(lǐ)性表現(xiàn♣®∑>)。羊群行(xíng)為(wèi)說(shuō)明(míng)個$ ™(gè)體(tǐ)不(bù)顧私有(yǒu)信息，采取與别人(rén)相(x'¥$¶iàng)同的(de)行(xíng)動。

People's actions can be totally indep✔‍endent of their own information"↔×∑ and totally dependent on thei✔Ω'♦r observation of others' actions or w©ε$​ords.

為(wèi)什(shén)麽會(huì)“人(rén)雲亦δ>雲”呢(ne)？這(zhè)和(hé)我們的(de)大(dà≈Ω≥)腦(nǎo)構造有(yǒu)關。神經學家(jiā)發現(xiàn)，真正的(de)痛苦（real pai✘→÷n）和(hé)社會(huì)性的(de)痛苦>★（social pain）是(shì)由大(dà)腦(nǎo)'÷的(de)同一(yī)部位感受到(dào)的(de)；Ωφ不(bù)随波逐流而是(shì)采取反向的(de ₩♠)投資策略相(xiàng)當于尋找社會(huì)性的(de)痛苦₹♦φ、從(cóng)而帶來(lái)“真正的(de)痛苦”這(zhè)§♣α種體(tǐ)驗。不(bù)幸的(de)是(shì)，我們的(d€•e)周圍并不(bù)總是(shì)圍繞著(zhe)智者γ✔β。很(hěn)多(duō)時(shí)候市(shì)場(→₽σ₽chǎng)的(de)真相(xiàng)和(hé)人(rén)們傳統的↕‍£(de)觀念背道(dào)而馳。下(xià)面來(l✔★ái)看(kàn)一(yī)個(gè)例子(zǐ)。

4 Betting Against Beta

在我們的(de)傳統觀念中，個(gè)股的(de) β 反∞≈映的(de)是(shì)它的(de)收益率（相(xiàng)對(du죩​)于無風(fēng)險的(de)超額部分(fēn)↕÷φδ，下(xià)同）波動相(xiàng)對(duì)于≥♠λ♥市(shì)場(chǎng)收益率波動的(de★✘×)敏感程度；β 越大(dà)，股票(piào)的(de)風(fēn↔♠ g)險越高(gāo)，因此風(fēng)險溢價補償也(y§★≠$ě)應該越高(gāo)。然而，實際的(de)數(shù)據證明(míng)，由市(shì)場( $chǎng)中真實的(de)股票(piào)收益率和(hé)它φ♥們的(de) β 畫(huà)出來(lái)的(→♥∑de)資本市(shì)場(chǎng)線（SML）遠β $φ(yuǎn)比 CAPM 預測的(de)要(yào)更平緩（Bl€♠<ack et al. 1972）。這(zhè)說(shu'≈ō)明(míng)個(gè)股的(de) β 越高(gāo)，它的(de)超額♠‍收益 α 越低(dī)，即 α 和(hé✘✘≥) β 成反比，這(zhè)導緻個(gè)股的(de)總收益并沒有‌'★(yǒu)随 β 的(de)增加而顯著上(shàβαng)升。

為(wèi)了(le)解釋這(zhè)個(gè)現(xiàn)象，Fraz♥✘∏zini and Pedersen (2014) 指出在實際投資中，不(bù)同的(de)投資者受到(dào)不(bù)$© 同資金(jīn)使用(yòng)的(de)限制(zhì)，造成他(tā)們"€能(néng)夠使用(yòng)的(de)杠杆率也(yě)不(bù)同。比如(rú)一(yī)個(gè)公募基金(jīn)，必須要(yào)留出一(¥♠®yī)部分(fēn)資金(jīn)來(lái)應對(duì ∏)每天潛在的(de)贖回需求，因此他(tā)就(jiù)不(bù)能∑α®(néng)使用(yòng)所有(yǒu)的(de)資金(jīn)β♣來(lái)投資。在這(zhè)種背景下(xià<×)，為(wèi)了(le)追求更高(gāo)的(de)¥Ω∑收益，一(yī)些(xiē)投資者（特别是(shì)機(jī)構）會(ε¥huì)把有(yǒu)限的(de)資金(jīn)☆$δ₹投資于高(gāo)風(fēng)險的(de)投資品，比如(rú)高(g₩₩āo) β 的(de)股票(piào)，這(zhè)便造成了(le)它Ω©們超額收益（α）的(de)下(xià)降。在 ₩♠•數(shù)學上(shàng)，作(zuò)者用(‌♣÷™yòng) ψ 來(lái)表示資金(jīn)限制(zhì)強弱程度 ✘‍，并得(de)出 α 和(hé) β 的(de)關系如(rú)下(xià)₹$φε：

Frazzini and Pedersen (2014) 在不(bù)同的(♥↕σ↑de)市(shì)場(chǎng)中（包括股票(≈∞piào)、商品、債券、外(wài)彙）實證了(£₹£←le)他(tā)們的(de)模型。例如(r±♥φú)，下(xià)圖顯示了(le)在美(měi)國(guó)股票§<≈(piào)和(hé)全球股票(piào)市≠≠ε​(shì)場(chǎng)中，按照(zhào÷& ) β 的(de)高(gāo)低(dī)将股票(piào)分(f↔αēn)成十檔，每一(yī)檔的(de)超額收益（超額¶¥‌收益是(shì)總收益減去(qù)一(yī)些(xiē)常見≥ $★(jiàn)因子(zǐ)能(néng)夠解釋的(de)♣$​σ部分(fēn)）：

可(kě)以看(kàn)到(dào)（特别是(shì£↓<)在美(měi)股），随著(zhe) β 的(de)增大(dà)，這(σ♣☆¥zhè)十檔投資組合的(de)超額收益基本上(shàng₩ε​)呈現(xiàn)單調遞減，意味著(zhe) α 和(hé)≈π β 的(de)反比關系。針對(duì)這(zhè)個(gè)現(xiàn)象，Frazzini 和(h£‍é) Pedersen 提出了(le)一(yī✔€×¶)個(gè) Betting Against Beta 策略。該策略将個(gè)股按照(zhào) β 從(cóng)小(xiǎo)¶¥↔←到(dào)大(dà)排列，做(zuò)多(duō) ÷∏♦β 小(xiǎo)的(de)一(yī)半（并使Ω≤↑≥用(yòng)加杠杆将這(zhè)個(gè)多(duō)δ<頭組合的(de) β 提高(gāo)到(dào) 1）、并做(zuò)空(k‌♦₹ōng) β 大(dà)的(de)另一(yī)半（并使用(yòng)去(q®≠≤δù)杠杆将空(kōng)頭的(de) β 降低(dī)到(dà≤βo) 1），然後這(zhè)個(gè)多(duō)空(kōng)Ω₩™±組合（稱為(wèi) BAB 組合）能(néng) •÷夠做(zuò)到(dào) β 中性，且能(néng λ♦)夠賺取傳統因子(zǐ)（如(rú) Fama-French 三因子(zǐ£&)）無法解釋的(de)超額收益。下(xià)圖顯示¥‍δ÷了(le)作(zuò)者構建的(de)這(zhè)' ←λ個(gè) BAB 多(duō)空(kōng)組合在<↑∏★不(bù)同投資品上(shàng)的(de)年(nián)化(h↔&'uà)夏普率；在大(dà)多(duō)數(shù)市(shì)場(chǎ≥∑✔αng)中，BAB 組合都(dōu)可(kě)以帶來(lái)∏↓≈±超額收益。

當所有(yǒu)人(rén)（特别是(shì)散戶）都(dōu↑↓•)在高(gāo) β 股票(piào)上(shàn♦∏g)“前仆後繼”的(de)時(shí)候，我們是(shì)否應該逆∞ ¶₽向思維，去(qù)投資那(nà)些(xiē)有(yǒu)價值的(de)低(dε¥‍ī) β 股票(piào)呢(ne)？

5 價值投資

從(cóng) Betting against Bet✘₹a 引申一(yī)步，我們再來(lái)說(shu€<™ō)說(shuō)價值投資。也(yě)許有(yǒu)的(de)小(xiǎ‍'<o)夥伴會(huì)問(wèn)，BAB 和(hé₽₹β')價值投資有(yǒu)關系嗎(ma)？在 Fra∞&zzini et al. (2013) 這(zhè)篇題為(wèi®♣ ) Buffett's Alpha 的(de)文(wén)章(zhāng)§♣中，作(zuò)者使用(yòng) 6 ±δ個(gè)因子(zǐ)解釋了(le)巴菲特的(de)選股收益，而 BAβ↔∑∞B 因子(zǐ)就(jiù)是(shì)其中之☆'一(yī)。而分(fēn)析結果顯示，巴菲特的(de)₩£♣∑投資組合對(duì) BAB 因子(zǐ)有(yǒu)正向的(de)™↓暴露，說(shuō)明(míng)巴菲特傾向于買安全的(de)股票(piàγ÷£σo)（低(dī) β），而規避高(gāo)風(f €"ēng)險（高(gāo) β）的(de)股票(piào)。

《寫在當越來(lái)越多(duō)的(de)人(rén)談論價值投資時→₩(shí)》對(duì)價值投資進行(xíng)了(le)簡要(yàα₩πγo)的(de)梳理(lǐ)，并指價值投資者通(tōng)常是(shì)逆向交易者。他(tā)們不(bù)會(huì)追高(gāo)，≤ ∏ 而是(shì)在價格低(dī)于價值時(shí)擇機(jī)購(gòε✔u)入。這(zhè)往往意味著(zhe)他​$(tā)們需要(yào)在股價下(xià)跌時(shí)做(zuò)≈&出正确的(de)判斷。而股價下(xià)跌時(shí)常伴随著∑σ(zhe)市(shì)場(chǎng)的(de∞∏‌←)恐慌，在這(zhè)種時(shí)候敢于買入這(zhè'♦)首先就(jiù)是(shì)和(hé)人(rén"&β×)性相(xiàng)違背的(de)。本文(wén)的(de)第三$γ節也(yě)談到(dào)，價值投資和(h∑§βé)回複策略（區(qū)别于趨勢追蹤策略而₩★π§言）是(shì)能(néng)夠從(cóng)一(yī)定÷↓程度上(shàng)減弱随波逐流造成的(de)行(xíng)為(wèi♦♠§)錯(cuò)誤。下(xià)圖（僅看(kàn)中間(jiān)圈出來(lái"♥≤ )的(de) 13F portfolio 就(jiù)行(xíng)>₩≈了(le)）顯示了(le)巴菲特的(de)投資組合的(de)收益率被δπ¶₽這(zhè) 6 個(gè)因子(zǐ)解釋的(de)情況。除了(le)之↓>前提到(dào)的(de) BAB 因子(zǐ)，其Ωσ他(tā) 5 個(gè)因子(zǐ)是(shì) MKT、S¥♠πMB、HML、UMD 和(hé) QMJ。其中前三個(gè)是(•©shì)經典的(de) Fama-French 三因子(zǐ≈¶ )，無需多(duō)言。UMD 代表動量因子(zǐ)，QMJ 代表質量因π✔子(zǐ)（Quality minus Junk，Asnδ€βess et al. 2013）。

從(cóng)上(shàng)述結果可(kě)見(jiàn)，巴§γ菲特的(de)投資組合在 HML 上(shàng)有(yǒ•≤ u)正的(de)暴露，說(shuō)明(mín↔₹↓ g)巴菲特喜歡買便宜的(de)而非貴的(de)股票(piàγ  o)；在 UMD 上(shàng)有(yǒu)負的(de)暴露，說↔£(shuō)明(míng)巴菲特不(bù)喜歡從(cóng≠✔)衆追高(gāo)、追蹤趨勢，而是(shì)習(​✔xí)慣于逆向交易；在 BAB 上(shàng)有(yǒu)∑≠正的(de)暴露，說(shuō)明(míng)巴菲特喜歡÷£"$安全的(de)股票(piào)；最後，在•π QMJ 上(shàng)有(yǒu)正的(d↑‍ e)暴露，說(shuō)明(míng)巴菲特喜歡高(gāo)質→♣♦量的(de)公司、而非“高(gāo)曝光(guāng)度”<₩α的(de)公司，高(gāo)質量的(de)公司有(yǒu)更高('↔λ✔gāo)的(de)盈利、成長(cháng)性、更安全‌♣φ​以及對(duì)股東(dōng)更高(gāo)的(de)回報(bào)率。¥ 作(zuò)為(wèi)價值投資的(de)旗幟性人(r↓"én)物(wù)，巴菲特的(de)确非比尋常。他(tā)無疑擁有(yǒu)♣Ω逆向思維、善于反人(rén)性交易、并擁有(yǒu)足夠的(de)✘¥∑耐心。

6 逆人(rén)性投資需要(yào)逆'↓₩向思維

其實不(bù)光(guāng)是(shì)價值投資，投資這(zhè)件(jiàn)事(shì)兒(ér)本身(shē♠φ☆n)就(jiù)是(shì)逆人(rén)性的(de₹€)。第三節中提到(dào)的(de) Montier (20γ' 07)、(2010) 對(duì)人(rén)們在投資Ω₽<中，由于各種認知(zhī)偏差導緻的(de)錯(±♦♥®cuò)誤行(xíng)為(wèi)有(yǒu)著•• ε(zhe)精彩的(de)論述。典型的(dλεe)認知(zhī)偏差包括：

仔細想想，我們每個(gè)人(rén)都(dōu)或多≥↕​(duō)或少(shǎo)的(de)犯過這(zhè>✘✔Ω)些(xiē)錯(cuò)誤，并重複犯這(zh✘δπè)些(xiē)錯(cuò)誤。它們是(shì)根深蒂固的(de)存在于我們的(de)大(d₽÷εà)腦(nǎo)中的(de)，就(jiù)像一(yī)座座無法逾越的(de)大(dà)山(shān)橫γ‍σ≥跨在交易者和(hé)成功的(de)交易之間(jiān→§∑₹)。

著名的(de)期貨投資大(dà)師(shī) Richard Denni ☆ ×s 因海(hǎi)龜交易法則而被廣為(wèi)人(rén)知(zhī)。海(hα‌ ǎi)龜名字源于新加坡的(de)海(hǎi)龜農(nβ Ωóng)場(chǎng)，意思是(shì)說(shuō)如(rú)一(y←©ī)張白(bái)紙(zhǐ)的(de)普通(tōng)人(rén)γδ‌隻要(yào)經過訓練并嚴格按照(zhào)交易規則執行(xíng×★>)，也(yě)會(huì)取得(de)非常¶×出色的(de)投資收益。為(wèi)此，Dennλ$$βis 招攬了(le)一(yī)批學徒，推出了(le)大(d∞∏à)名鼎鼎的(de)“海(hǎi)龜交易”訓練營。海(hǎi)σ 龜交易法則的(de)本質是(shì)一(yī)個(gè↓​)趨勢追蹤策略。注意，雖然趨勢追蹤本身(shēn)并不(Ω‍<×bù)逆人(rén)性，但(dàn)是(shì)機(jī)械的(✘≥δde)按照(zhào)策略的(de)信号交易、即便在虧損時(shí §)也(yě)不(bù)放(fàng)棄、±"≤不(bù)摻雜(zá)任何主觀感情色彩的(de)執行(xíng)這(zhè)↑≠♣§個(gè)策略則是(shì)不(bù)折不(bφ‌ù)扣的(de)逆人(rén)性。海(hǎ₩π←•i)龜交易法則成功的(de)關鍵是(shì)交易者必須摒除所有δ€↔δ(yǒu)人(rén)性弱點，在任何市(shì)場(chǎng)環境和(÷★££hé)時(shí)刻都(dōu)必須嚴格按照(zhào)策略執行(xíngδ♠>™)。這(zhè)後半部分(fēn)是(shì)非常難££$做(zuò)到(dào)的(de)，有(yǒu)一(yī)些(xiē)學徒就(jiù)β∏÷因為(wèi)在交易中無法克服人(rén)性的(de)弱點、不(bù)相(xi₽←àng)信策略、錯(cuò)誤的(de)人(rén)為(wèi)幹預釀成了(l≥↔βe)失敗的(de)苦果，早早出局。在所有(yǒu)學徒中，最成功的(de)要(yα<ào)數(shù) Curtis Faitφ£>∞h，而他(tā)在 Faith (2007)‍≈<σ 中深入的(de)介紹了(le) Dennis ✔'‌的(de)這(zhè)個(gè)學徒計(÷≤jì)劃以及海(hǎi)龜交易法則。該書(shū)最精華的(de)δ☆£ 地(dì)方并不(bù)是(shì)對(duì)海‍™(hǎi)龜策略的(de)描述，而是(shì)從(cóng)人(rén)性弱點的(de)角度對(duì)為(wèi)什(shén₽<)麽有(yǒu)的(de)學員(yuán)無法取得(de)成功的(€ de)深刻剖析。它用(yòng)生(shēng)動的(de)語言描繪了(le)當面對(du춠✘)持續的(de)（但(dàn)哪怕是(shì)風(fēng)險可(kě)∞§λ控的(de)）虧損時(shí)，意志(zhì)不₩φ'(bù)堅定的(de)交易者便會(huì)開(kāi)始$Ω±♦懷疑對(duì)一(yī)個(gè)科(kē)學的(d¶✘₹e)交易策略，而這(zhè)樣的(de)懷疑可(kě)能(néng)就‍£ (jiù)是(shì)放(fàng)棄策略、↔&自(zì)我否定、從(cóng)而走向最終的(•¥÷↔de)失敗。

從(cóng)人(rén)們習(xí)慣、舒适的(de)思考方式來(lái)說₩φΩ (shuō)，在交易中出現(xiàn)這(zhè)些♦γ÷(xiē)人(rén)性的(de)弱點是(shì)很(hěn)自(zì∞©♦$)然的(de)。成功的(de)交易必然是(shì)逆人(​ε∑®rén)性的(de)；唯有(yǒu)戰勝一(yφ★↕≈ī)系列認知(zhī)偏差、并持之以恒的(de)按照(zhào)策略執行(xíε ₩ng)才有(yǒu)希望成功（量化(huà)投資在這(zhè)方面有"≤≥$(yǒu)先天的(de)優勢）。而想要(yào)克服這(zhè)些(÷↔∞xiē)偏差就(jiù)必須逆著(zhe)傳統的(de)思維方式來'εΩ(lái)思考和(hé)行(xíng)動，這(zhè)就(jiù)是(s↕÷ hì)（逆人(rén)性）投資中的(de)逆向↑§思維。這(zhè)不(bù)會(huì)很(hěn)容易✘≠ε，但(dàn)我們必須為(wèi)之而努力γ§₹ 。

參考文(wén)獻

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