Cochrane Asset Pricing, Preface
發布時(shí)間(jiān)：2022-09-23 | &nbπλ>sp; 來(lái)源: 川總寫量化(huà)
作(zuò)者：石川
摘要(yào)：Do the right thing, even ∏∑πwhen no one is watchπ™←★ing. it's called integrity©γ'.
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近(jìn)日(rì)，我翻譯了(le) ∏¥♦ John Cochrane 的(de)著作(zuò) Asset←↕ Pricing（Cochrane 2005）的(de)前言（Preface），而我想用(yòng)本文(wén)為(wèi)此做(z↓Ω uò)一(yī)個(gè)記錄。和(hé)我最 close 的(de)幾個'λ(gè)朋(péng)友(yǒu)知(zhī)¶ 道(dào)背後的(de)緣由。其實也(yě)"×沒什(shén)麽，隻是(shì)我的(de)價值觀驅使我去α★(qù)做(zuò)這(zhè)件(jiàn)事(shì)。
Cochrane 和(hé)他(tā)的(♣☆≤£de) Asset Pricing 在我心中有(yǒu)著(zhe)非常神聖的±'€(de)地(dì)位。在《因子(zǐ)投資》的(de)後記中我也(yě)專門(mén)做(zuò)了(lπΩφe)推薦。所以，they deserve it. 而且，這(zhè)絕↑Ω非我個(gè)人(rén)的(de)“獨特癖好(hǎo)”。比如¶σ★(rú)，羅聞全教授曾經評價 Cochrane 的(de) A'→λ∞sset Pricing 為(wèi) a must-read for aΩ✘ny researcher or student i☆™n the area of asset pricing. 關于這(zhσ≥è)本書(shū)的(de)介紹，請(q₽↓↔ ǐng)參考 Cochrane 的(de)網站(zhàn)：
https://www.johnhcochrane.com/asset-p ¶≤εricing
本文(wén)的(de)第二部分(fēn)就(jiù)是(↓¥÷shì)對(duì) preface 的(de)翻譯（當然還( hái)有(yǒu)少(shǎo)不(bù)了(le)的(de)譯者注≥×✔★）。特别感謝(xiè)劉洋溢博士和(hé)王熙老(l÷→ǎo)師(shī)提出的(de)寶貴修改建議(yì)。另外(wài)，本翻譯僅供學習(xí)交流使用(yòng)，禁止一(y§ ī)切商業(yè)行(xíng)為(wèi)，未經授權，✔↕♥禁止轉載。
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資産定價理(lǐ)論試圖理(lǐ)解擁有(yǒu)不(↕×γbù)确定性收益的(de)索償權的(de)價格或價值。當前一(yβ₽ī)個(gè)較低(dī)的(de)價格意味著(zhe)未來(lái)↑δ™較高(gāo)的(de)收益率，因此人(rén)們也(yě)可(kě)♣∑以将資産定價理(lǐ)論視(shì)為(wè★™☆¥i)解釋為(wèi)什(shén)麽某些(xiē)♠'↕資産的(de)平均收益率要(yào)高(gāo)于其它資 '産。
為(wèi)了(le)給一(yī)個(gè)資産估值，我們必須考慮未來(lái₽•α↕)收益在時(shí)間(jiān)上(shàng)的(de)延遲和( &∏hé)風(fēng)險。其中，時(shí)間(jiān)的(←φde)影(yǐng)響并不(bù)難解決。然而，對(duì)于衆多(★<÷duō)資産的(de)價值來(lái)說(shuō)，針®≠ ÷對(duì)風(fēng)險的(de)調整才是(shì)更加重要&≈¥(yào)的(de)決定因素。例如(rú)，在過去(qù)的(§&de) 50 年(nián)中，美(měi)國(guó)股票(pΩ×♠∑iào)的(de)年(nián)平均實際回報(bào)率約為(wèi) 9%δδ&↔。其中，利率隻貢獻了(le) 1%，而剩餘 8% 則是(s↕Ω"hì)因為(wèi)承擔了(le)風(fē&$αng)險而獲得(de)的(de)溢價。不(bù)确定性的(d®γe)存在，即對(duì)風(fēng)險的(de ♣ )調整，讓資産定價變得(de)令人(rén) ♠∑著(zhe)迷且富有(yǒu)挑戰。
與其他(tā)經濟學領域類似，實證分(fē≈Ω¥βn)析和(hé)規範分(fēn)析是(shì)•δ$↓資産定價理(lǐ)論研究中的(de)兩種分§∑&(fēn)析方法。它到(dào)底描述的(de)是(€ shì)世界實際運行(xíng)的(de)方式，還(hái)是(shì)世界應該運行(xíng)的(de)方式？我們觀測到(dào)了(leλ≤✔→)許多(duō)資産的(de)價格和(hé)收益率。我們可(kě)以σ♦從(cóng)實證分(fēn)析視(shì)角§♣運用(yòng)資産定價理(lǐ)論，以期搞懂(dǒng)為(wèi)什(sh₽☆♦én)麽價格和(hé)收益率是(shì)像我們看(kàn)到(dào)的(•×'∏de)那(nà)樣。如(rú)果市(shì)場(chǎng)運Ω 行(xíng)不(bù)符合模型的(de)±σ☆₹預測，我們便可(kě)以認為(wèi)模型需要(y™∏ào)改進。而另一(yī)方面，我們也(yě)可(kě≤♣)以認為(wèi)市(shì)場(chǎng)運行(xín¥™♦σg)出現(xiàn)了(le)問(wèn)題，導緻一(yī)些(xiē)資産σ∑€¥被錯(cuò)誤定價，從(cóng)而為(wèi)精明(míng)的β✔"(de)投資者提供了(le)交易機(jī)會(huì)。對(du™β™ì)資産定價理(lǐ)論的(de)後一(§→✔yī)種應用(yòng)可(kě)以很(hěn)好(hǎo♠™©β)地(dì)解釋其為(wèi)何廣受歡迎并在實踐中得(de)以 ₩€ 應用(yòng)。除此之外(wài)且也(yě)許更重要(yào)的(de)是≈∏↔€(shì)，許多(duō)資産或對(duα↑ì)未來(lái)不(bù)确定現(xiàn)金(jīn)流的(de) § '索償權的(de)價格難以被觀測，例如(r♣≤ú)公共或私人(rén)的(de)投資項目₩∑Ω、新的(de)金(jīn)融證券、收購(gòu)前景以及複雜(§σzá)衍生(shēng)品等。為(wèi)此，★€Ω我們可(kě)以從(cóng)規範分(fēn)析視(shì)角來σ→(lái)應用(yòng)資産定價理(lǐ)論，從(cón €•g)而回答(dá)這(zhè)些(xiē)索償權的(∑¥↓ de)價格應該是(shì)多(duō)少(shǎo)。這(zhèε®•)些(xiē)答(dá)案将為(wèi)公± ∑共和(hé)私人(rén)決策提供重要(yào)依據。
資産定價理(lǐ)論均源于本書(shū)第一(yī)章(★Ωzhāng)第一(yī)頁所闡述的(de)一(yī)個(gè)βφ↕簡單的(de)概念：價格等于預期償付的(de)現(xiàn)✘" 值。在這(zhè)個(gè)核心概念之下(xià)，餘下(xià)的(de)僅π≠僅是(shì)詳細說(shuō)明(míng)、特殊情況以及一₹↓✘(yī)系列使用(yòng)技(jì)巧。 ¥正是(shì)這(zhè)些(xiē)使用(y<βòng)技(jì)巧使得(de)資産定價理(lǐ)論的(de)核心公式在一₩>ε(yī)個(gè)又(yòu)一(yī)✘£δ個(gè)應用(yòng)中發揮作(zuò)用(yòng)。>♥φ≤
在關于資産定價理(lǐ)論的(de)具體(tǐ)闡述中，'✔♥有(yǒu)兩個(gè)相(xiàng)互對(duì)立的(de)方法。我稱它♥ 們為(wèi)絕對(duì)定價和(hé)相(xiàng)對(duì)定價。在絕對(duì)定價中，我們根據每個(gè)資産對(duì)宏觀經濟基本面風(fēng)險來(•£lái)源的(de)暴露高(gāo)低(dī)來(lái)确定資産的(deγ>ש)價格。基于消費(fèi)的(de)資産定價模型以及一(yī)★£般均衡模型是(shì)上(shàng)述方法的£φ(de)最典型的(de)代表。絕對(duì)定價方法在學術(shù)研♠φ☆✘究中更為(wèi)常見(jiàn)，在這(zh"βè)一(yī)框架內(nèi)，我們可(kě)以以實證分(fēn)₽Ω÷↑析視(shì)角運用(yòng)資産定價理(lǐ)論來(lái)對(←♥←↕duì)為(wèi)什(shén)麽價格如(rú)人(rλ₽☆én)們看(kàn)到(dào)的(de)那(nà)樣>∏"提供經濟學解釋，或者預測當政策或經濟結構發生(δ≤♠shēng)變化(huà)時(shí)，價格将會(h≠αuì)如(rú)何變化(huà)[1]。
在相(xiàng)對(duì)定價中，我們研究的(de)問(wèn)題要(yào)相(xiàng)對(d§•uì)溫和(hé)一(yī)些(xiē)。此時(shí)×←α₹，我們關注的(de)問(wèn)題變為(wèi)£$，在已知(zhī)其他(tā)一(yī)♥λ÷些(xiē)資産的(de)價格的(de)↑σ前提下(xià)，如(rú)何為(wèi)某個(gè)特定的(de)資♠↕産定價。在定價時(shí)，我們不(bù)去(qù)追問™δ(wèn)其他(tā)資産的(de)價格Ω↕是(shì)如(rú)何确定的(de)，并且盡可(☆Ω∏♦kě)能(néng)不(bù)使用(yòng)任何關₩α¶→于基本面風(fēng)險因素的(de)信息。Bla≈★₹↓ck-Scholes 期權定價公式是(shì)₹相(xiàng)對(duì)定價的(de)>>♣典型代表。雖然這(zhè)種方法的(de)應用(yòng)範圍≈>有(yǒu)限，但(dàn)它在很(hěn)多(d£ uō)應用(yòng)中都(dōu)能(néng)提供足夠的(de)精确度±§。
根據所研究的(de)資産的(de)特性以及計(jì)算ε'™(suàn)的(de)目标，資産定價問(wèn)題往往是(shì)通(tō£₹£ng)過巧妙地(dì)結合絕對(duì)定價和(hé)相(xiàng)對(₽✔↔₽duì)定價二者而得(de)以解決。幾乎沒有(yǒu)哪個(gè)問(w<ε↔èn)題是(shì)僅僅通(tōng)過一(yī)個(gè)極端方式來(lá✘¶★i)解決的(de)。例如(rú)，CAPM 及作(zuò)為<δ(wèi)其後繼者的(de)多(duō)因子(z✔ ǐ)模型均屬于絕對(duì)定價的(deγ♥★)範例。然而，在實際應用(yòng)中，它δ™↔₹們僅僅是(shì)從(cóng)“相(xiàng)對(duì)”市(s£∞÷πhì)場(chǎng)或者其他(tā)風(fēng)險因子(zǐ)的(de)≤₹角度為(wèi)資産定價，而不(bù)去(qù)回答(dá✔★ £)到(dào)底是(shì)什(shén)麽決定了(→§φle)市(shì)場(chǎng)以及風(fēng)險因子(zǐ)的(dφ&e)溢價、以及資産對(duì)它們的(de)暴露（beta）。這(→♠π★zhè)意味著(zhe)風(fēng)險因子(zǐ)的(de)溢價和(≈₩♥§hé) beta 被視(shì)為(wèi)自(zì)由參數(shù♣$♠)。而在另一(yī)個(gè)極端，即使是(shì)最∑★Ω'實際的(de)金(jīn)融工(gōng)程問(wèn)題也(yě↑₽≈≤)會(huì)在無風(fēng)險套利之外(wài)使用(yòδ≤≥εng)額外(wài)的(de)假設，即關于均衡狀态下(xià)市(shì)場(•βchǎng)風(fēng)險溢價的(de)假設[2]。
在絕對(duì)資産定價方面，最核心且尚未完成的(de)任務是(s£≈ hì)理(lǐ)解和(hé)度量導緻資産價格變動的(de)總體(↓σ★≠tǐ)或宏觀經濟風(fēng)險的(de)來(lái)®φ源。當然，這(zhè)也(yě)是(shì)宏觀經濟學的(de)核心問 •≈(wèn)題。對(duì)于想要(yào)回答(dá)這(≠ → zhè)些(xiē)宏觀經濟學與金(jīn)融學核心問(wèn)題的(>δ↑£de)研究者來(lái)說(shuō)，這(zhè)是(shì)格外(wài≠∑)令人(rén)激動的(de)。大(dà)量的(de)實證<↓φ研究記錄了(le)許多(duō)引人(rén)關注的(de)典型事±₩ (shì)實以及二者之間(jiān)的(de)緊密聯系。 ¥♣≥舉例來(lái)說(shuō)，預期收益會(huì)随時(shí)間(jiān₽<)變化(huà)、也(yě)會(huì)₽♥↕因資産而不(bù)同，其變化(huà)方式與宏觀經濟變量或者能(nénφ♦g)夠預測宏觀經濟事(shì)件(jiàn)的(de)¥ ÷γ變量有(yǒu)關；大(dà)量的(de)模×ε"型表明(míng)，一(yī)個(gè)關于“經濟衰退”或“金(jīn)εΩε融壓力”的(de)因子(zǐ)是(shì)許多(duō)資産價格背®₹≤Ω後的(de)驅動力之一(yī)。然而，與上±✔→(shàng)述典型事(shì)實相(xiàng)比，我們在理(l★≤ǐ)論方面尚顯落後，當前缺少(shǎo)一(yī)個(gè)清✔≠∏晰的(de)模型來(lái)解釋上(sh ₩™♠àng)述宏觀經濟和(hé)資産價格之間(jiān)的(de♣ )關聯[3]。
反過來(lái)，基于金(jīn)融市(shì)場(chǎng)★®的(de)研究應當有(yǒu)助于加深我們對(duì→φ®)宏觀經濟學的(de)理(lǐ)解。舉一(yī)個(gè)簡單的Ω≥(de)例子(zǐ)，我們發現(xiàn)股票Ωλ(piào)的(de)風(fēng)險溢價——股票(pià≈o)的(de)預期收益減去(qù)利率——比利率要(yào)高(gā∏α∏o)得(de)多(duō)，且其波動也(yě)要(y∏ ↓♥ào)比利率要(yào)高(gāo)得(de)多(duō)。π¶這(zhè)意味著(zhe)試圖使用(yòng)利率解釋企業(yè)投資<££決策是(shì)徒勞的(de)——資本成本的(de)絕大(dà)部分(fΩ♠↔ēn)變化(huà)來(lái)自(zì)于風(fēng)險溢價的≠ε(de)變化(huà)。類似地(dì)，我們也(yě)發現(xiàn✔•)人(rén)們的(de)風(fēng)險厭(yàn)惡水(shuǐ)¥平必須非常高(gāo)，否則他(tā)們應該瘋狂的(de)借錢(qiá"σ n)以便買入股票(piào)[4]。大(dà)多(duō)數(<"→shù)宏觀經濟學追求的(de)是(shì)關于理(lǐ)性預期÷☆♣均衡[5]的(de)微(wēi)小(xiǎo)偏差，但 Ω$☆(dàn)巨大(dà)的(de)股票(piào)溢價意味著(zh®×☆e)波動性的(de)影(yǐng)響是(shì)至關重要(yào'≈₩π)的(de)，而非無足輕重的(de)。基于标準的(de)∑♠$&宏觀經濟框架，人(rén)們不(bù)關心商$↑業(yè)周期（Lucas 1987）。然而資産價格則揭示了(lΩ™±e)與之截然相(xiàng)反的(de)一(yī)面——人(rén)們甘願放€≥•<(fàng)棄可(kě)觀的(de)回報(bào)溢γ♣價，從(cóng)而避免那(nà)些(xiē)在衰退中♠♠下(xià)跌的(de)資産。這(zhè)一(yī)事(shì)實應該反映了 σ (le)宏觀經濟學中對(duì)經濟衰退的(de)研究可(kě)信性<"♥！
本書(shū)主張通(tōng)過貼現(xiàn)因子(zǐ&)[6]/廣義矩估計(jì)的(de)視(shì)角來(lái)審視(sh$↔ì)資産定價理(lǐ)論以及與之相(xiàng•✔↑)關的(de)實證分(fēn)析方法。為(wèi)此，我₽ ¥将資産定價總結到(dào)以下(xià)兩個(gè)式子(zǐ)£₹↕'之中：
其中
貼現(xiàn)因子(zǐ)/矩條件(jiγ¶↔àn)方法的(de)主要(yào)優點是(shì)其簡 λ單性和(hé)通(tōng)用(yòng)性。曾經，人(rén)們對(duìα¥ •)于股票(piào)、債券以及期權有(yǒu)三種不(bù)同的♠₽ (de)定價理(lǐ)論，而現(xiàn)在我們可(k®✘ě)以将上(shàng)述每一(yī)種都(dōu)視(sh₽&₹¥ì)為(wèi)大(dà)一(yī)統理(lǐ)論↓∞ 的(de)一(yī)個(gè)特例。此外(wài)，通(tōng<α)用(yòng)的(de)語言還(hái)讓™¶'我們能(néng)夠将來(lái)自(z ×₩≠ì)每個(gè)領域的(de)見(jiàn)解÷↔≤用(yòng)于其他(tā)領域。
這(zhè)個(gè)方法讓我們能(néng)夠方≥☆便地(dì)将指定模型經濟學假設（第二個(gè♠↓÷)方程）和(hé)選定某種實證表達方式來(<∞₽∑lái)理(lǐ)解資産價格區(qū)分(fēn₹)開(kāi)來(lái)。對(duì)于一(yī)個(gè)給定的(dσ≈φ e)模型，即
通(tōng)過貼現(xiàn)因子(zǐ)©÷<£視(shì)角思考資産定價通(tōng)常比通(tōng)過×≈投資組合視(shì)角要(yào)容易得 ♠(de)多(duō)。例如(rú)，和(hΩé)檢查任何一(yī)個(gè)占優的(de)投資組合Ω©是(shì)否具有(yǒu)更高(gāo)的(de)價§ ©格相(xiàng)比，假設存在正的(de)♥×™貼現(xiàn)因子(zǐ)要(yào)簡單得(de)多λו(duō)。又(yòu)如(rú)，在投資組合視(shì)角下(xià)需要↑∏α(yào)長(cháng)篇論證的(de)套利定價≤•理(lǐ)論（APT）在貼現(xiàn)因子(zǐ)視( ×shì)角下(xià)卻是(shì)易于理(lǐ)解的(de)。
此外(wài)，伴随貼現(xiàn)因子(zǐ)方γ∏✘法而來(lái)的(de)是(shì)一(yī ₹)個(gè)狀态空(kōng)間(jiān)幾何視(shì)角，它取代了σ™(le)更常見(jiàn)的(de)均值-方差幾何視(shì€σ)角。對(duì)于資産定價理(lǐ)論中的(de)很(hěn∏★)多(duō)經典結果，本書(shū)強調了(l↓→Ωe)它們背後的(de)狀态空(kōng)間(jiān)幾何含義。
出于上(shàng)述原因，貼現(xiàβ÷↔♦n)因子(zǐ)以及随之而來(lái)的(de)狀态空(™>kōng)間(jiān)幾何語言通(tōng)常在學術(shù)研究和(h<↑¶é)硬核實踐中十分(fēn)常見(jiàn)。然而↔׶<，它們在傳統的(de)教科(kē)書(shū)中則鮮有(yǒu)出現(xià≥↑n)，而這(zhè)也(yě)正是(shì)ε"¶©本書(shū)希望填補的(de)空(kōng)白(bái)。
本書(shū)的(de)叙述順序和(hé≤↔)常見(jiàn)的(de)順序有(yǒu)所不(bùσ↔¥)同。絕大(dà)多(duō)數(shù)資♠¶産定價書(shū)籍在介紹理(lǐ)論時(shγ♣δ♥í)會(huì)遵循不(bù)同理(lǐ)論被↓®∏•提出的(de)時(shí)間(jiān)順序：投資組合理(lǐ)論，均值™↔®-方差有(yǒu)效前沿、張成理(lǐ)論、CAPM、ICAPM、APT、期權☆£≥¥定價，以及最後是(shì)基于消費(fèi)的(de)定價模型。₩→此外(wài)，或有(yǒu)索取權是(shì)期權定價理ππ∏÷(lǐ)論的(de)一(yī)個(gè)專業(yè)延伸。本書(shū)則反其<®₩®道(dào)而行(xíng)之：或有(yǒu)索取權和(hé)基于消費φ•(fèi)的(de)定價模型是(shì)最基礎以及最簡單的(de)模型；而其≤φ↕他(tā)模型均為(wèi)特例。僅僅因為(wèi)它們是(shì)按照(zh§$ào)相(xiàng)反的(de)順序被→→®¥提出的(de)并不(bù)足以成為(wèi)依照(zh∞ ♥ào)該順序來(lái)介紹它們的(de)理(lǐ)由。
此外(wài)，我在書(shū)中嘗試以統一(yī)的(de)視∞ ↓(shì)角介紹實證方法。在資産定價中有(yǒu)很(hěn)多(duō)流行Ω™>(xíng)的(de)方法，它們包括時(shí)間(jiān)序列α™回歸和(hé)截面回歸，基于廣義矩估計(jì)以及最大(dà)似然法的(d♠≠×e)方法等。然而，所有(yǒu)這(zhè)些(xiē)看(kàn∞↕£)上(shàng)去(qù)截然不(bù)同的(dδ>₽ e)方法最終都(dōu)是(shì)為(wè✘¶✔¶i)了(le)實現(xiàn)同一(yī)個(gè¥ ∑)目标：選擇模型的(de)自(zì)由參數(shù)，從(δ♠×₽cóng)而盡可(kě)能(néng)提高(gā ←βo)模型的(de)拟合度，這(zhè)通(tōng)常意味著"↕(zhe)最小(xiǎo)化(huà)定價誤差β ≥×；此外(wài)，這(zhè)些(xiē)方法通(tōng)過檢查定價誤差π∞ 的(de)高(gāo)低(dī)來(lái)評價模型的(de)優劣。ק
與理(lǐ)論部分(fēn)的(de)叙述一(y<↓ī)樣，我不(bù)打算(suàn)介紹全部的(de)實證方法。計(jì)量φ≤≤經濟學的(de)文(wén)獻涵蓋了(le)大(dà)量的(↑₩de)方法以及很(hěn)多(duō)在實踐當中很(Ωσhěn)少(shǎo)用(yòng)到(dào)的(de)∞→特殊情況（例如(rú)和(hé) Wald 檢驗類似的(de)似然比檢驗、區(<<qū)分(fēn)是(shì)否存在無風(fēng)險資産的(de)情況•✔、以及當因子(zǐ)能(néng)夠或者不(bù)能(néng)張成均值-方差"§∏$有(yǒu)效前沿的(de)情況等）。我會(huì)聚焦于最₩δ基礎的(de)想法以及在實踐中被實際使用(yòng)的(de)方法。
本書(shū)的(de)重點是(shì)幫β♦助讀(dú)者理(lǐ)解資産定價理(lǐ)論，并≤÷從(cóng)理(lǐ)論過渡到(dào± '✘)應用(yòng)，而非提供嚴格或一(yī)般性證明(mín"&g)。此外(wài)，我還(hái)跳(tiào)過了(le)資↔産定價理(lǐ)論中的(de)很(hěn)多(duō)部分(fēδ®≠n)。它們雖曾在曆史長(cháng)河(hé)中舉足輕重，但(dàn)如β∏(rú)今卻已經淡出了(le)人(rén)們的(de)視$≠₩(shì)線。這(zhè)樣的(de)例λ$↔§子(zǐ)包括投資組合分(fēn)離(lí)定∞♥理(lǐ)、各種分(fēn)布的(de)性≠質以及漸近(jìn) APT 理(lǐ)論等。盡管投資組合理(lǐ)論≠₩∑•依舊(jiù)有(yǒu)趣且實用(yòng)，δα但(dàn)它已不(bù)再是(shì)資産定價的(de®&)基石。與其通(tōng)過投資組合理(lǐ)論來(lái)₽®♠&尋找資産的(de)需求曲線——它和(hé)供應曲ε→≤÷線一(yī)起決定了(le)價格，我們現(xiàn)如(rú)今直接研究價格。§ 一(yī)旦有(yǒu)了(le)價格，人(rén)們便可(kě)以 $↑>找到(dào)最優的(de)投資組合，隻不(bù)過對(duì)于資産定φ©價來(lái)說(shuō)，它僅僅是(shì)一(yī)個(gè)副産>← 品。
在本書(shū)的(de)寫作(zuò)中> φ，我刻意保持了(le)非正式的(de)風(fēng)格。我喜歡以最簡單的(d÷<e)形式來(lái)領悟一(yī)個(gè)想法并學會(huì)如(rú)何使✔✘® 用(yòng)它，然後才回過頭來(lái≤♣)去(qù)理(lǐ)解這(zhè)個(gè)想法背後的(λ£de)所有(yǒu)基礎。如(rú)果你(nǐ)也(yě)€Ω 和(hé)我一(yī)樣，那(nà)麽這(zhè)本書(shū)¶£↕₹正是(shì)為(wèi)你(nǐ)而作(zuò)。如(☆₩rú)果你(nǐ)渴望獲得(de)更加正式的(de)定義和(hé)背景知ε↕§(zhī)識，請(qǐng)讀(dú)完全書(shū)，它們會(huì)在後β★續适當的(de)位置出現(xiàn)。
再次重申，我組織本書(shū)素材時(shí)所遵循的(de)原↓δδ則是(shì)：所有(yǒu)的(de)一(yī)∑切都(dōu)可(kě)以追溯到(dào)基礎定價公式
本書(shū)的(de)目标讀(dú)者是(shì)經濟學和(hé)金(j≠≈īn)融學專業(yè)的(de)博士生(shēng)、高(gāo)年(ni₩±&án)級 MBA 學生(shēng)、以及具備類似背景的(de)專業(yè)人♣≤(rén)士。同樣，我也(yě)希望本書(shū)通(t"×εōng)過澄清、關聯以及簡化(huà)諸多(duō)資産定£價方法，來(lái)為(wèi)資産定價的(✔£☆de)研究人(rén)員(yuán)和(hé)金→≠ (jīn)融學專業(yè)人(rén)士提供幫助。為(w< èi)了(le)更好(hǎo)地(dì)閱讀(dú)本書(shū)，我假•♠∑設讀(dú)者掌握了(le)一(yī)定的(λ×≤de)大(dà)學本科(kē)所教授的(de)經濟學和(hé)統計(jì∞≠)學內(nèi)容。這(zhè)意味著(zhe)讀(¥₩≤<dú)者了(le)解效用(yòng)函數(s≤∏§hù)、随機(jī)變量、标準誤差、時(shí)間(jiān£↔α©)序列，具備基礎的(de)線性代數(shù)和φ↑§(hé)微(wēi)積分(fēn)知(zhī)識，并α 且掌握通(tōng)過将導數(shù)設為(wèi)零來(l±φ'ái)求解最優化(huà)問(wèn)題的(deεα)技(jì)巧。對(duì)于資産定價而言，學習(xí)的(de)障礙從(β♦cóng)來(lái)都(dōu)不(bù®∏)在于數(shù)學推導，而是(shì)在于對(duì)概念的(de)₩ 理(lǐ)解。
譯者注：
[1] 反事(shì)實分(fēn)析。
[2] 比如(rú)動态結構化(huà)期限結構模型，我們外(wàβΩ•i)生(shēng)假定了(le)市(shì)場(chǎn↕g)風(fēng)險溢價。
[3] 這(zhè)句話(huà)是(shì)原著寫作(zuò↔≤)時(shí)作(zuò)者的(de)觀點。如(rú)今，Rare Disa♣"ster Model 在這(zhè)方面已經取得(de)了(le)不(bù)少'×÷δ(shǎo)進步。
[4] 不(bù)論是(shì)基于消費≥↕φ€(fèi)資産定價還(hái)是(shì) Habit-±₽↔↑formation 模型，這(zhè)确實是(shì)這(zhè)樣的(de Ω)。但(dàn)是(shì)長(cháng)期風(f≈≤♦ēng)險模型與 Rare Disaster ModelΩφ 事(shì)實上(shàng)已經解決了(le)這(z¶☆hè)一(yī)點。
[5] 理(lǐ)性預期模型就(jiù)是(sh♣₽ì)完美(měi)預期模型。
[6] 随機(jī)貼現(xiàn)因子(zǐ)。
參考文(wén)獻
Cochrane, J. H. (2005). Asset Pricing (Revised Editi®≈on). Princeton, NJ: Prin∑>ceton University Press.
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