加強版反轉

作(zuò)者：石川

摘要(yào)：将基本面變化(huà)從(cóng)收益↓₹±₹率中剝離(lí)，針對(duì)過度反應和(hé)流動性沖擊構建επ'加強反轉策略。一(yī)旦預期差修正，該條件(jiàn)反轉♣"✘≥異象能(néng)獲得(de)比非條件(jiàn)反轉異象更高(gāoβ<←β)的(de)超額收益。

1 引言

短(duǎn)期反轉異象（short-term reveγ♣∑ rsal anomaly，STR）大(dà)概是(shì) A 股"≤σ↑上(shàng)最顯著的(de)異象之一(yī)。反轉異象意味著​✘₩Ω(zhe)前期大(dà)漲的(de)股票(piào)在‌××未來(lái)有(yǒu)更低(dī)的(de)條件(jiàn)預期收益率↔↕∑；而前期大(dà)跌的(de)股票(piào)在未來(π•→lái)有(yǒu)更高(gāo)的(de)條件(jiàn)預期₽★收益率。由于很(hěn)難做(zuò)空(kōng)的₹↕α(de)限制(zhì)，如(rú)果想交易反轉異象就(j​★iù)意味著(zhe)隻能(néng)從φ↑γ(cóng)多(duō)頭入手，即買入前期超跌的(de×♥≈)股票(piào)。顯然這(zhè)是(shì)一(yī)種逆趨勢而為(★≥™wèi)的(de)操作(zuò)，需要(yào)克服很(α↑<hěn)大(dà)的(de)恐懼。股票(piào)的(de)超跌存在以下(xià)幾個(gè)原因：

來(lái)看(kàn)下(xià)面兩個"♦‌>(gè)例子(zǐ)。以下(xià)兩支股票(pi$γào)均出現(xiàn)了(le)大(dà)跌。然而第一(yī)★​支股票(piào)在大(dà)跌之後強勢反彈，又(yòu)回到(dδ'∏¶ào)了(le)距離(lí)前期高(gāo)點不(bù)遠(yuǎn)的≈ (de)位置。但(dàn)我們在第二支股票(piào)✔©上(shàng)并沒有(yǒu)觀察到(dào)期盼中的(de)反彈。究其原↑σσ因，兩張圖右下(xià)角圈出來(lái)的(de)部分(fēn)說(s☆♠★₹huō)明(míng)了(le)它們的(de)差異 —— 第二支股票₹±​>(piào)的(de)基本面出現(xiàn)了(le)巨大(dà)的(de)₩¥↕‍負面變化(huà)。

上(shàng)面這(zhè)兩個(gè)“ch€σerry picking”的(de)例子(zǐ)說(sh↑¶¶•uō)明(míng)：由于基本面惡化(huà)造成的(de)大(dà)幅下(xià)跌難以反轉；因λ₽此要(yào)想逆勢通(tōng)過做(zε★Ωuò)多(duō)來(lái)更好(hǎo)的(de)交易反轉異象•÷π ，應該把基本面的(de)部分(fēn)從(có​≠γng)收益率中剝離(lí)出去(qù)，而僅針對↑∏(duì)過度反應和(hé)瞬時(shí)流動性沖擊部分(fēn)來(✘≈'lái)選擇超跌的(de)股票(piào)。從(cóng)股票(piào)收益率中剝離(líπ>≈)掉基本面的(de)部分(fēn)，從(cón≤λg)而提升反轉異象的(de)效果，就(jiù)是(shì)本文(wén)ε₽‌探討(tǎo)和(hé)實證的(de)重點。我們把這(Ω& αzhè)個(gè)改進的(de)反轉異象稱為(w↕±®σèi)加強版反轉。

2 加強版反轉

如(rú)何從(cóng)收益率中剝離(lí)基本面的(de)信息φ∏呢(ne)？學術(shù)界在這(zhè)方面的(de)一(yī±$")個(gè)嘗試來(lái)自(zì) Da, Liu, and Scha≠↓¶×umburg (2013)。該文(wén)提出使用(yòng)如( ★↑rú)下(xià)模型計(jì)算(suàn)殘差收益率來(lái)構建反₹"轉策略：

上(shàng)式中，r_{t+1} 為(wèi)股票(piào)的(de☆↕β)收益率、u_t 為(wèi)均衡狀态下( §$♠xià)的(de)條件(jiàn)預期收益率、CF_{t+1} 則代表最"≈±↕新的(de) cash flow news。$₽>‍Da, Liu, and Schaumburg (2013) 将和®♥(hé)現(xiàn)金(jīn)流有(yǒu)關的(de)新息從(π♥÷≤cóng)股票(piào)收益率中減去(qù)&≈↑，以此排除基本面變化(huà)對(duì)于收益率的<‍≈φ(de)影(yǐng)響，以期捕捉由于過度反應和(hé)流動≥¶₽ 性沖擊造成的(de)非理(lǐ)性下(xià)∏δ跌。為(wèi)了(le)定量計(jì)算(suàn) CF_{t+1} 的​∞(de)影(yǐng)響，Da, Liu, and Schaum™​burg (2013) 使用(yòng)了(le)基≠$→于分(fēn)析師(shī)預期修正的(de)計(jì)算(su♠"πàn)方法。然而 Zhu, Sun, and Chen (2019) 指出，上§≥(shàng)述殘差計(jì)算(suàn)方法存在兩個‌∑(gè)問(wèn)題：

為(wèi)改進上(shàng)述第一(yī)點，Zhu, Sun, andε↔ Chen (2019) 将殘差收益率的(de)模÷≈×型調整為(wèi)包含過去(qù)一(yī)段時(∑€shí)間(jiān)窗(chuāng)口內(nèσ↔i) CF 的(de)變化(huà)：

而為(wèi)了(le)在上(shàng)₽♣×述基礎上(shàng)繼續改進第二點，他(tā)們使用(yòng) Piotr∞¥∑oski (2000) 的(de) F-Sc₩©ore 代替 cash flow news 作(zuò)為(wèα<≠₹i)基本面信息的(de)代理(lǐ)變量" ©。Choi and Sias (2012) 指出，随δ↓著(zhe)價格對(duì)基本面信息的(de)逐步¶₽γ吸收，F-Score 對(duì)于基本面驅動的(♥♥↓de)未來(lái)收益率變化(huà)預測能(néng)力是(shìβ")提升的(de)，因此使用(yòng) F-Score 隐含的(de)收益率•✔ 就(jiù)可(kě)以代替上(shàng)式右側中的(de)最後一(yī)項∑'¥：

在 Da, Liu, and Schaumburg (20±•✔™13) 一(yī)文(wén)中，三位作(zuò)者通(tōng)過✘>♣♥實證研究發現(xiàn)，無論選擇哪個(gè) empirical assσ♣☆et pricing 定價模型計(jì)算(suàn)u_t，改進後↕‌‍反轉異象的(de)效果非常健壯，因此 u_t 的(d✔☆e)影(yǐng)響有(yǒu)限。考慮到(dào)這(zλ hè)一(yī)點，最終我們可(kě)以把上(shàng)式進一(yσ®​ī)步簡化(huà)為(wèi)：

非條件(jiàn)的(de)反轉異象說(shuō®≥' )明(míng)，未來(lái)收益率和(hé)過去(qù)短(duǎn♠₹)期的(de)已實現(xiàn)收益率呈現(xiàn£&)負相(xiàng)關；而 Piotroski (2000)β↓♦  的(de)研究表明(míng) F-Score 和(‌♠hé)未來(lái)收益率呈現(xiàn)正相(xiàng)關。結>↔$合上(shàng)面兩點，過去(qù)短(duǎn)期收δ₩益率和(hé) F-Score 對(duì)于未來®→φ→(lái)收益率的(de)聯合作(zuò)‌ ≈用(yòng)如(rú)下(xià)表所示。

這(zhè)意味著(zhe)我們可(kě)以通(λ↕✘πtōng)過做(zuò)多(duō)基本面好(hǎo)的 ♣(de) Past Loser（r 低(dī)但(dàn) F-score ₽ §β高(gāo)）、做(zuò)空(kōng)基本面差的(de) Pσ®‍ast Winner（r 高(gāo)但(dàn) F-score <♠γ'低(dī)）來(lái)提升反轉策略的(d$±♥​e)效果，獲取超額收益。上(shàng)述這(zhè)種處理(lǐ)方式，實際上♦↑$(shàng)是(shì)尋找市(shì)→÷♥ 場(chǎng)和(hé)基本面之間(jiān)的(de)預期差，它在某∏α種程度上(shàng)和(hé) Piotrosk₽∏i and So (2012) 有(yǒu)異曲同工(gō↔☆ng)之妙（見(jiàn)《尋找股票(piào)市(shì)場(chǎn®✘αg)中的(de)預期差》）。Piotroski and So (2012) 使用♣¶‌(yòng)P/B 和(hé) F-Score 作(zuò)為(wèi)市☆≈(shì)場(chǎng)和(hé)基本面λδ★的(de)代理(lǐ)變量，尋找存在預期差的(de)股票(piào)；而±≈上(shàng)述反轉策略使用(yòng)過去(qù)​<₹短(duǎn)期的(de)漲跌幅替換 P/B，和(hé) F-ScorδβΩ×e 一(yī)起尋找存在預期差的(de)股票(piào)。Past Loser + High F-Score 的(de)組合是(shì★→∞ε)被相(xiàng)對(duì)低(dī)估的(de)股票(piào)，而‍σ Past Winner + Low F-★≤Score 的(de)組合是(shì)被相(xiàng)對(duì)高(gāo☆&€)估的(de)股票(piào)；通(tōn→≥ ∏g)過做(zuò)多(duō)被低(dī)估的(de) ÷、做(zuò)空(kōng)被高(gāo)估的(de)獲得(₹≠de)超額收益。Zhu, Sun, and Chen (20✘§£19) 将這(zhè)個(gè)剔除了(l‍ e)基本面信息的(de)反轉異象稱為(wèi)基本面錨定反轉（Fundamental-anchored ™✔reversal），也(yě)就(jiù)是(shì)本文(wénβ≤¥")标題中的(de)加強版反轉。

下(xià)面針對(duì)全 A 股對(duì)這<§α↕(zhè)個(gè)加強版反轉進行(xíng)實證分(fēn)析。↔↕↓£

3 A 股實證

在對(duì) A 股的(de)實證中按 point-ε↑​in-time 原則剔除 ST、停牌股、次新股（上(shàng)市(shì₽&γ)不(bù)足 252 個(gè)交易日(rì)）、以及銀 ±(yín)行(xíng)和(hé)非銀(yín)×Ω™≠金(jīn)融的(de)股票(piào)（按中信一(yī)級行(xín•®g)業(yè)分(fēn)類）。實證期從(cón≥←÷g) 2005 年(nián) 1 月(yuè) 1 日(rì)至 201÷δ×₩8 年(nián) 12 月(yuè) 31 日(rì)。數(s'​hù)據來(lái)源是(shì) Wind 和(hé) ★€♣Tushare。在計(jì)算(suàn)反轉指标時(shí)，采用(yòng)學術(sh ×<ù)界和(hé)業(yè)界中常見(jiàn)的≥✘↑'(de)過去(qù)一(yī)個(gè)月(yuè)收益₽☆¥率作(zuò)為(wèi)指标；在計(j™♥♦≥ì)算(suàn) F-Score 時(shí)，考慮到(dào) →↓A 股市(shì)場(chǎng)的(de)特點，使用↓"✔(yòng)最新可(kě)得(de)的(de)年(nián)報(bào)和(h≥¥é)季報(bào)的(de)數(shù)據來(lái)更新基本面信息。每¶±月(yuè)末調倉。

3.1 F-Score 基本數(shù)據

根據 Piotroski (2000)，F-Score 通(tōng)過 9σ€ ₩ 個(gè)指标給股票(piào)的(de)基本面打分(fēn)。®₹♣這(zhè) 9 個(gè)指标從(cóng)盈∏¥ε 利能(néng)力、資本結構及償債能(néng)力、運營效率三個(gè)Ω ✔維度衡量一(yī)個(gè)公司的(de)內(nèi)在價值。這(zhè® ™')些(xiē)指标以及它們的(de)打分(✔≤fēn)方式如(rú)下(xià)；9 個(gè)指标打分>↔(fēn)的(de)總分(fēn)取值範圍從(cóng) 0 到(dào) ±​α​9，分(fēn)數(shù)越高(gāo)說(shuō)明(☆δ ♠míng)基本面越好(hǎo)。

依據 F-Score 的(de)計(jì)€"算(suàn)方式，基本面極差的(de)公司得(de)分(fēn)在 0'<"  附近(jìn)，而基本面很(hěn)強的(de)公司得(de)分(fēn)在∏  9 附近(jìn)。我們預期全 A 股×γ♠上(shàng)市(shì)公司的(de) F-Score 呈Ω≈₩®現(xiàn)出倒 U 形狀。跨期的(de)€¶φ£平均數(shù)據也(yě)證實了(le)這(zhè)一(yī)點。

為(wèi)了(le)應對(duì) F-Sc<♦ore 得(de)分(fēn)分(fēn)布不(bù)均的(↔¥♣de)問(wèn)題，Piotroski (2000) 按照(z≈×♦™hào) F-Score 将公司分(fē¶÷&n)成三大(dà)類：0 到(dào) 3 分(f€ ∏ēn)為(wèi) Low 組、4 到(dào) 6 分(fēn)之間(ji↓βγΩān)為(wèi) Middle 組、7 到(d♦'≈ ào) 9 分(fēn)之間(jiān)為&'←∏(wèi) High 組。下(xià)圖♦♠®<展示了(le) Low、Middle、High 三組（每月(yuè)末調倉）的&££β(de)投資組合在實證期內(nèi)的(de)走勢（Panel A 為σ₩←≠(wèi)等權；Panel B 為(wè λ↑i)市(shì)值加權）。作(zuò)為(wèi)比較，圖中基準為★↑λ(wèi) Wind 全 A 指數(shù)。由于等權在÷☆小(xiǎo)市(shì)值上(shàng)的(de)傾斜，即便是$ ∏♦(shì) Low 組也(yě)跑赢了(le)基準，但(dàn)在市(sδ✘Ωhì)值加權的(de)組合中難以觀察到(dào)上(shàng)述現(xi‍‌δàn)象。

3.2 反轉基礎數(shù)據

采用(yòng)最近(jìn)一(yī)個(gè)月("♥£yuè)收益率為(wèi)因子(zǐ)，将股票(€≠ piào)分(fēn)成五檔：Loser、P2、P3、₽σP4、Winner。其中 Loser 對(duì)應著(zhe)過去(qù>♦±)一(yī)個(gè)月(yuè)累計(jì)跌幅最大(dà)←↓₹✔的(de)一(yī)組；Winner 對(duì)應ε••→過去(qù)一(yī)個(gè)月(yuè)累計(jì)漲幅最高(gāo)λπ♣的(de)一(yī)組。同樣采用(yòng)每月(yuè)末調倉構建，上(±'✔ shàng)述五個(gè)投資組合在回測期內(nèi)的(d ∏÷e)淨值走勢如(rú)下(xià)圖所示> $€（Panel A 為(wèi)等權；Panel B 為(wèi)市(shε✔↕©ì)值加權）。

以上(shàng)的(de) Loser 和(hé)¶‌∏ Winner 組就(jiù)是(shì)非條件(jiàn)↑&♠∑反轉異象在 A 股上(shàng)的(de)效果。有(¥β∑yǒu)意思的(de)是(shì)，在市(§‌shì)值加權情況下(xià)，P4 組的(de)效果要(yào)優于 Lλ™♣$oser、P2 以及 P3 組，反轉效應的(de)單調性受到♠>©(dào)了(le)一(yī)定的(de)破壞₩ε‌。下(xià)面來(lái)看(kàn)看(kànβπ) F-Score + Reversal 的(de)組合。

3.3 加強版反轉（F-Score + ÷✔Reversal）

依照(zhào)本文(wén)第二節的(de)思路(lù)，使用(yòng)過‍↕去(qù)一(yī)個(gè)月(yuè)的(de)收益率和(hé) F-λ•₩Score 構建加強版反轉。為(wèi)此，使用(yòng)這(zhè¥‍)兩個(gè)因子(zǐ)做(zuò) double sorting，将全部股↕♥票(piào)分(fēn)成 5 × 3 一(yī)共 15 個(gè)γ¶∏投資組合，如(rú)下(xià)圖所示。

在實證期內(nèi)，每月(yuè)末調倉，将滿足條件(j♥₽≠<iàn)的(de)股票(piào)放(fàng)入對(duì)應的(de)↓©∞∑組合。這(zhè) 15 個(gè)投資組合的(de)淨值¥ →π走勢如(rú)下(xià)圖所示（Panel A≈"Ω 為(wèi)等權；Panel B 為(wèi)市(shì)值加權）。→§> 

3.4 回歸分(fēn)析

對(duì)這(zhè) 15 個(gè)組₹↓π合的(de)月(yuè)收益率均值進行(xíng)檢驗，結果如(rú)™$§≤下(xià)表所示（Panel A 為( γ±wèi)等權、Panel B 為(wèi)按市(shì)值加權）。→→下(xià)表中，括号內(nèi)的(de)數(shù)字為(wèi)☆ ☆₽經 Newey and West (19αΩ87) 調整後的(de) t-statistics。此外(wài)，受到(∑∏♣♣dào) Stein (2009) 的(de)✔∑¥≈啓發，Zhu, Sun, and Chen (2019) 提φ÷出通(tōng)過做(zuò)多(duō) Loser/High <‌☆并同時(shí)做(zuò)空(kōng) ∑‌ Winner/Low 得(de)到(dào) Fundamentaγ₹l-anchored reversal (FAR)，即基本面錨定反轉（±×​↕加強版反轉）；以及通(tōng)過做(zuò)多(duō)‌ε Ω Loser/Low 并同時(shí)做(zu‍‍ò)空(kōng) Winner/High 得(de)到₹÷γ₽(dào) Fundamental-unanc♠δ₽hored reversal (FUR)，即未經基本面錨定的(de)反轉。下(ε‌xià)表中也(yě)包括了(le)對(≠λduì) FAR 和(hé) FUR 的(de)檢驗結果。為(wè"σi)了(le)對(duì)比，表中同樣列出了(✔€le)非條件(jiàn)多(duō)、空(kōng'♥)對(duì)沖（即 Loser - Winner）反&ε轉異象的(de)檢驗結果。

結果顯示，當等權配置時(shí)，在控制(zhì)反轉或 F-Scor↑£e 因子(zǐ)後，另一(yī)個(gè)因子(zǐ)仍具≤≈有(yǒu)很(hěn)好(hǎo)的(de)單調≥≤÷性；加強版反轉異象的(de)月(yuè)平均收益↔‍→ 率為(wèi) 2.10%（t-statistic 高 ×(gāo)達 6.85），超過非條件(jiàn)反轉異象的(de) 1.5☆¥1%（t-statistic 為(wèi) 5.01），而未經基本面錨定，"α​♦即不(bù)具備預期差的(de)反轉隻能(néng)獲得(φφde) 0.94% 的(de)月(yuè)收益率。采用(yòng)市(shì)值加權後，反轉的(∞€de)整體(tǐ)效果減弱（說(shuō)明(míng)反轉在小(xiǎo¥πλ)市(shì)值上(shàng)有(yǒu)很(hěn)高(gāo)的(‌'de)暴露），但(dàn)仍然能(néng)觀察到(dào)加強版₩π∞σ反轉異象要(yào)優于非條件(jiàn)反轉異象。在等權和(hé)市∑↕(shì)值加權兩種配置方法下(xià)，FAR 和(hé) FU ε​≤R 兩個(gè)投資組合在實證期內(nèi)的(de)累積淨值曲線如(rú)下★φ(xià)圖所示。

接下(xià)來(lái)，我們看(kàn)看(kàn)σ↕上(shàng)述 15 個(gè)組合以及三種多(≥‍™∞duō)、空(kōng)對(duì)沖後的(de)反轉異象能♥&÷(néng)否獲得(de)主流因子(zǐ)模型無法解釋的(de)↔<'¶超額收益。為(wèi)此，考慮 Fama and French✘→ (1993) 三因子(zǐ)、Carhart (1997) 四因'‍πλ子(zǐ)、以及 Fama and French (20  ∏15) 五因子(zǐ)模型。

Fama and French (1993)★  三因子(zǐ)模型 α 檢驗結果：

Carhart (1997) 四因子(zǐ)模型 α 檢™ 驗結果：

Fama and French (2015) 五因子(zǐ)模型 α ☆‌¥✘檢驗結果：

無論采用(yòng)哪個(gè)多(duō)因子(zǐ)模型，上(✔☆'↑shàng)述 15 個(gè)投資組合以及&€δ 3 個(gè)多(duō)空(kōng)對γδ(duì)沖反轉異象的(de)定性表現(xiàn)和(hé) raw re∏×turn 的(de)表現(xiàn)基本一(•¶ εyī)緻。不(bù)管看(kàn)哪一(yī)個(gè)&‍£ panel，從(cóng)左下(xià)角（Winner/≥↕∑Low）到(dào)右上(shàng)角（Loser/H↓<∏εigh）基本呈現(xiàn)出顯著負收益到(dào)顯著正收益的(de®₹<•)趨勢，說(shuō)明(míng)有(yǒu)基本面支撐★✘α✘的(de)超跌可(kě)以在未來(lái)獲得(de)更高(gāo)的≈↕↕¶(de)條件(jiàn)收益（反轉），而基本面很(hěn)差的(d™•e)大(dà)漲在未來(lái)會(huì)出現(xiàn)更低$∏£¶(dī)的(de)條件(jiàn)收益（反轉）。由此，₹∞FAR 組合的(de)超額收益顯著的(de)高(gāo)于非條件(jiàn" >)的(de) Loser – Winner 組合，而沒有(yǒu)基本面 ♦&£錨定的(de) FUR 組合則無法獲得(de)這(zhè)∑εδ"些(xiē)多(duō)因子(zǐ)模型不(bù)能(néng)解釋≠£的(de)超額收益。值得(de)一(yī)提的(de)是(shì)，當采用(yòng¥‌')市(shì)值加權時(shí)，上(shàng)述定性$↑γ≈的(de)結論雖然依然成立，但(dàn)定量的₽✔(de)反轉效果卻打了(le)不(bù)小(xiǎo✘₽±)的(de)折扣。毫無疑問(wèn)，反轉更多π¶(duō)的(de)出現(xiàn)在小σ←®↑(xiǎo)市(shì)值的(de)股票(p ×β×iào)當中，而市(shì)值加權避免了(le)對(duì)于小(xiǎβ$₽↕o)市(shì)值的(de)過度暴露。在實際交易中，為♣↑∞(wèi)了(le)依靠加強版反轉獲得(de)更高(g䩧"āo)的(de)超額收益，應考慮在滿足換手率、流動性等必要(yào)的(de≤π)約束條件(jiàn)下(xià)，适當将反轉€→組合向小(xiǎo)市(shì)值傾斜。

4 結語

短(duǎn)期反轉是(shì)股票(p←♥∑iào)市(shì)場(chǎng)上(shàng)的(de)一(÷✘¶yī)個(gè)顯著異象。它不(bù)僅僅在÷δ A 股上(shàng)顯著，在美(měi)股£ 上(shàng)亦是(shì)如(rú)此。在美(měi)¥≥&φ股上(shàng)討(tǎo)論動量的(de) J ↑egadeesh and Titman (1993) 在計(jì)₹↕ 算(suàn)動量因子(zǐ)時(shí)就(jiù)特意"£↔把最近(jìn)一(yī)個(gè)月(yuè)剔除，其背後的(de)原因正是±‍ (shì)一(yī)個(gè)月(yuè)收益率的(de)反轉。而 Jegad★λε↓eesh 雖然因研究動量成名，但(dàn)他(tā)其實早在動量之前就(jiù§¶÷Ω)在 Journal of Finance 上(shàngδα₹)發表過關于反轉的(de)研究（Jegadeesh 199π±λ±0）。在 A 股中，很(hěn)多(duō)報(bào)告也(yě)對(duì)反轉®φ↕它進行(xíng)了(le)研究和(hé)改進。$"$<由于非條件(jiàn)的(de)反轉異象本身(shēn)已經十分(fēn)顯♦α≈著，任何通(tōng)過增加複雜(zá)度的(dδ→✔e)“改進”得(de)到(dào)的(de)條件(jiàn)反轉異象都(dōu)會(huì)在樣本內(nèi)有(yǒu)更好(hǎo)的¶↑≠(de)效果。然而，沒有(yǒu)經濟學或金(jīn)融學依據作(zu≤©ò)為(wèi)先驗的(de)改進終究難以令人(rén)信服。

本文(wén)使用(yòng) F-Score 作(z™ ☆uò)為(wèi)代理(lǐ)變量，将基本面變化(huπ•à)造成的(de)影(yǐng)響從(cóng)收益率中剝離¥♥"σ(lí)出去(qù)。得(de)益于此，我們≥★>₹可(kě)以準确定位超跌的(de)根本原因，并針對(duì) γ←過度反應和(hé)流動性沖擊的(de)部分(fēn)構建加強反轉∑≥φ₹策略。另一(yī)方面，價格的(de)漲跌和(hé"×∑)基本面的(de)強弱也(yě)會(huì)形成預¶←期差；一(yī)旦預期差修正，這(zhè)個(gè)通(tōng)過基本☆δ→↑面錨定的(de)加強版反轉異象就(jiù)₹φ↔←能(néng)獲得(de)比非條件(jiàφ★★n)反轉異象更高(gāo)的(de)超額收益。這(zhè)是(shì)一(yī)個(gè)值得(d÷ ↑βe)肯定的(de)嘗試，希望它能(néng)給各位一(yī₹&)些(xiē)啓發。

對(duì)了(le)，本文(wén)第一(yī)節中的(d δ×∞e)兩支股票(piào)，第一(yī)支是(shì) Amazon，第二÷®♥∞支是(shì)百度。

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