年(nián)末說(shuō)點心裡(lǐ)話(™ ←huà)

這(zhè)是(shì) 2018 年(nián)度公衆号的(de)最≤≠↓β後一(yī)篇推送。

Technically 這(zhè)不(bù)是(sγ≈hì) 2018 年(nián)我寫的(dβ≈§e)最重要(yào)的(de)一(yī)∏★→篇文(wén)章(zhāng)；但(dà∑λ​☆n)是(shì) non-technically 這(zhè)>↑™$是(shì)本年(nián)度我最看(kàn)重的(de)一(yī)篇、最交π₹φ‍心的(de)一(yī)篇。本文(wén)分(fēn)為(wλ<Ωèi)緻謝(xiè)、2018 年(nián)回顧× σ、2019 年(nián)展望以及附錄幾個(‌ε©±gè)部分(fēn)。

公衆号于 2016 年(nián) 5 ↕₹π€月(yuè) 25 日(rì)推送了(le)第一(yī)®₹篇文(wén)章(zhāng)，到(dào)今天已有(yǒu)兩年(n♣αδián)半的(de)時(shí)間(jiān)©±。在這(zhè)期間(jiān)，通(tōng)過一(yī)篇篇的(deΩ$‌π)推送讓我們結識了(le)很(hěn)多(duō)朋(péng)友σ €¥(yǒu)。在此，我想送出兩份感謝(xiè)：

感謝(xiè)公衆号的(de)老(lǎo)朋(péng)友ε₽¶✘(yǒu)在 2018 年(nián)對(duì)我們一(yī)如£✘(rú)既往的(de)支持！

感謝(xiè) 2018 年(nián)通(tōng)過各種渠道(dào)♠‍®¥關注到(dào)我們的(de)新朋(péng)友(yǒu)，緣分(↕↔fēn)啊！

在 2018 年(nián)，無論是(shì)原創文(wén)章(zh↑₩āng)的(de)質量和(hé)公衆号的(de)關注度都(dō∏←u)較 2017 年(nián)有(yǒu)不(bù)小(xiǎo)的(de<∞&♣)提高(gāo)。我把文(wén)章(zhāng)的(de)回顧留到(dào&£₩)本文(wén)第二節，先來(lái)說(shuō©®×)說(shuō)公衆号運營方面。2018 年(nián)，不(₩↑≠∞bù)少(shǎo)文(wén)章(zhāng)被∞✘ ∏優秀的(de)大(dà)流量公衆号轉載，加上(shàng)我寫了(le$∞∞ε)一(yī)系列讀(dú)者關心的(de)多(duō)因子(zǐ)文(wén)Ω•☆€章(zhāng)，使得(de)更多(duō)的↓↔(de)小(xiǎo)夥伴知(zhī)道(dào)™↕'了(le)我們的(de)公衆号，知(zhī)道αγ♠®(dào)了(le)它背後有(yǒu)一(yī)個(g¥♦™è)喜歡碼字的(de)家(jiā)夥。時(shí)至今日(rì)，每篇∞ "文(wén)章(zhāng)的(de)閱讀(dú)量能(néng)基本穩ᙶ∏定在 1000 左右，較 2017 年(nián)提高'÷÷★(gāo)了(le)一(yī)個(gè)數(shù)量級。

量化(huà)投資促使人(rén)不(bù)斷的(deδ≤)學習(xí)新的(de)知(zhī)識。當我們學的(de)♠→σ越多(duō)，卻發現(xiàn)自(zì)己其實知(zhī)之←÷≈甚少(shǎo)，于是(shì)便時(shí)∑σ×₩刻不(bù)敢松懈。碼字本身(shēn)是(shì)将知(zhī↑±∑)識真正掰開(kāi)揉碎吸收的(de)過程，每周一(yī)篇的(de)寫作±δ↓(zuò)除了(le)讓我釋放(fàng)碼字熱(rè)情×Ω♣外(wài)更讓我受益匪淺。如(rú)果這(zhè)些(xiē)文(w φ♣én)章(zhāng)能(néng)夠幫到(dào)<™>關注公衆号的(de)小(xiǎo)夥伴，那(nà)對(duì© §≈)我們而言則是(shì)更加欣慰了(le)。不(bù)少(shǎ≈<o)朋(péng)友(yǒu)在後台留言、評論；很(hěn)多(duō)鼓勵讓€♣←人(rén)感動、很(hěn)多(duō)問(wèn)題發人(rén)深思。我Ω¶™們歡迎并珍惜每一(yī)次討(tǎo)論←≥，希望能(néng)堅持下(xià)去(qù)，和(h¥♥≈é)各位共同進步，在量化(huà)投資的(₽≤de)道(dào)路(lù)上(shàng)越走越遠( ≤yuǎn)。

寫完 2018 年(nián)的(de)文(wén)章(zhāng)，給♣φ&我最大(dà)的(de)感受是(shì)“文(wé‍ n)章(zhāng)越來(lái)越長(cháng)、公式越來(lái)越多(∏Ω♦<duō)”。我的(de)不(bù)少(shǎo)朋(p∞λéng)友(yǒu)也(yě)和(hé)我調侃道(dào) “公式多↕≤(duō)了(le)看(kàn)不(bù)懂(dǒng)∞<♠★啊”。

先來(lái)說(shuō)說(shuō)“文(wén)章 &(zhāng)越來(lái)越長(cháng)”。我 δ≥當然不(bù)會(huì)故意把文(wén)"β≥章(zhāng)拖長(cháng)，但(dàn)也∞≥£(yě)不(bù)會(huì)為(wèi)了(le)完成每周一(y♣×ī)篇的(de)目标而草(cǎo)草(cǎo)收筆(bǐ)。我希望每篇文(wén)章(zhāng)都(dōu)能(néng)從(cóng)©≥邏輯上(shàng)比較完整把一(yī)個(gè)話(huà)題講清楚 —— 無論是(shì)一(yī)段曆史、一(yī)個(gè©₹)技(jì)術(shù)、一(yī)個(gè)策略或是(shì)一(yī)≥¥φ個(gè)定價模型，以便感興趣的(de)朋(péng)友(yǒu)¶¥&保存并在未來(lái)能(néng)夠非常方便的(de)翻出來(®♣lái)看(kàn)看(kàn)，而無需在多(duō)篇細分(fēn)文(wé​♦n)章(zhāng)之間(jiān)“輾轉騰挪”。

再來(lái)說(shuō)說(shuō)“公式越來(lái) ≤越多(duō)”。确實，很(hěn)少(shǎo)有(yǒu)人(rén<¶)看(kàn)到(dào)數(shù)學公式之後是δ©☆(shì)會(huì)非常愉悅的(de)。2018 φ"δ 年(nián)的(de)文(wén)章(zhāng)中被其他(tā)γ≤λ♠公衆号轉載次數(shù)最多(duō)的(de)一(yī)篇是(shì)✘ ™《投資中的(de) N 種認知(zhī)偏差，總有(yǒ×β≤¶u)一(yī)款打敗你(nǐ)》，全篇沒有(yǒu)任何公式。Mα>σ≥IT 的(de) Andrew Lo 教授（金(jī∏☆βn)融工(gōng)程學術(shù)界非常厲害的(de)一(yī)位，我很(h™☆£ěn)喜歡看(kàn)他(tā)的(de↓σ)文(wén)章(zhāng)）在 Talks at Google ∑<α講過一(yī)個(gè)小(xiǎo)故事(• <↑shì)。他(tā)在創作(zuò)新書(shū≥ ®") Adaptive Markets 時(sh$₽& í)，出版社建議(yì)他(tā)不(b↑÷ù)要(yào)放(fàng)任何公式，因>α為(wèi)書(shū)中每多(duō)一(yī)個(׶₹↕gè)公式，潛在讀(dú)者就(jiù)會(huì)∑¶ ∑減少(shǎo) 50%。他(tā)最終聽(tīng)從(cóng)了(le)出版社✘★的(de)建議(yì)，通(tōng)篇沒有(yǒu)公式，代價是(shφ₹ì)用(yòng)更多(duō)的(de)文(wén↕​∞)字來(lái)說(shuō)明(míng)公式傳遞的(de)含義。最終該書↔✘(shū)有(yǒu) 150,000 字，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出出€×版社 80,000 字的(de)限制(zhì'>)。

回到(dào)“公式多(duō)”的(de)問(wèn δ​ε)題。量化(huà)投資的(de)文(wén)章(zhāng)大∑÷∏¶(dà)概很(hěn)難和(hé)數(shù)學公式完Ωλγ‍全絕緣。當然，我們也(yě)不(bù)是(shì)在寫學術(shù)論φγ‍<文(wén)或者做(zuò)數(shù)學推導，因此在今後我僅會(> huì)在絕對(duì)必要(yào)時(shí)使用(yòng)絕對('πΩduì)必要(yào)的(de)公式。其實♥•∏§，文(wén)章(zhāng)中的(de)每一(yī)個(gè)公式 —— σ₹←無論複雜(zá)或簡單 —— 都(dōu)∑÷÷↔是(shì)我用(yòng)一(yī)個(gè)叫 l€¶✔↑atexeqedit 的(de)小(xiǎo)軟件(jiàn)©'敲出來(lái)再保存成圖片的(de)，而不(bù)是(shì)從(✘•₩cóng)别的(de)地(dì)方 Ctrl+C & Ctrl+V 來‌σ(lái)的(de)。當各位看(kàn)到(dào)複雜(zá)大(dà)¶™σ數(shù)學的(de)時(shí)候想想我在那(£↕nà)裡(lǐ)敲公式，也(yě)許就(jiù)沒那(nà)麽抵觸了(le)→∏ε•。：）

2018 年(nián)公衆号一(yī)共推送了α ‌(le) 51 篇文(wén)章(zhāng)（見(ji≈'  àn)文(wén)末附錄），涉及很(hěn)多(duō)類别。下(xià)面 $根據閱讀(dú)量的(de)高(gāo)低(dī)列出十↓←大(dà)熱(rè)門(mén)文(wéα≈n)章(zhāng)，它們大(dà)緻反映出讀(dú)者的(de)喜好(h​★ §ǎo)。有(yǒu)些(xiē)文(wén)章(zhāng↑α)寫的(de)較早、閱讀(dú)量高(gāo)‍←可(kě)能(néng)是(shì)占了(÷↑↔le)時(shí)間(jiān)的(de)&©•便宜，但(dàn)考慮到(dào)關注公衆号的(de)人(≈¥☆rén)數(shù)随時(shí)間(jiānδ≥)線性增長(cháng)，因此後期寫的(de)文(wén)章(zhāng)也(¥<≈γyě)未必就(jiù)有(yǒu)多(duō)少(s"→ hǎo)劣勢。

就(jiù)我個(gè)人(rén)而言φ•，想借此機(jī)會(huì)推介兩篇文(w₩∑én)章(zhāng)：

以上(shàng)就(jiù)是(shì)≠€÷對(duì) 2018 年(nián)文(wé♣↑n)章(zhāng)的(de)回顧。

最後來(lái)聊聊 2019 年(nián)文(w§ én)章(zhāng)的(de)預期。

公衆号中有(yǒu)相(xiàng)當一(yī)部分(fēn)文(αεwén)章(zhāng)是(shì)關于某個(gè)量化("αΩhuà)投資話(huà)題的(de)深度思考。創作(‌®↓★zuò)它們背後需要(yào)參閱的(de)文(wén)獻更多(duō)、¶♦§♣思考的(de)時(shí)間(jiān)更長(cháng)。為‌∞(wèi)了(le)保證文(wén)章(zhāng)的(de)質量，往往花(ε∑>huā)費(fèi)很(hěn)多(duō)  ↓心血。以近(jìn)期的(de)一(yī)↕←©₽篇《尾部相(xiàng)關性、尾部風(fēng)險平價和(hé)✔×↓聖杯分(fēn)布》為(wèi)例。放(fàng)在一(yī♦÷∑)年(nián)前，我會(huì)針對("©duì)題目中的(de)三方面寫三篇文(wé₽ ∞φn)章(zhāng)。但(dàn)是(shì)在現π (xiàn)在，我會(huì)把這(zhè)幾些(x★♦iē)關于尾部風(fēng)險的(de)不(bù)同方面按照(zhào)©∑一(yī)個(gè)合理(lǐ)的(de)邏輯串聯起來(lái)，希望能(€♠$φnéng)給小(xiǎo)夥伴們更加豐滿的(de)介紹。這(zhè)類文(•ε©wén)章(zhāng)往往是(shì)我和(hé)我的( ¶de)合夥人(rén)學習(xí)、思考、辯©¥÷論、互相(xiàng) diss、再思考®≈、并最終達成共識後的(de)思想輸出，是(shì)最有(yǒu)生(sh™∑→≠ēng)命力的(de)，但(dàn)我坦率的(≠±​de)預期是(shì)它們不(bù)會(huì)每周•↕∑€出現(xiàn)。

另一(yī)大(dà)類文(wén)章(zhāng)是(shì)海>€©(hǎi)外(wài)優秀學術(shù)文π×βε(wén)獻介紹，特别是(shì)關于 empirical as↓←σset pricing。我個(gè)人(réα$πn)有(yǒu)一(yī)些(xiē)非常喜歡的(de)海(hǎiδ♦↔)外(wài)頂尖學者（比如(rú) John Cochrane、Campbe¥£₩λll Harvey、Andrew Lo、Ch∏←×≠arles Lee 等）以及一(yī)些(xiē)将科(kē)↓π學研究完美(měi)融入到(dào)投資∑Ω★實踐中的(de)對(duì)沖基金(jīn)（比如(rú) Br☆>"Ωidgewater、AQR、Winton♥☆ Capital 等），因此會(huì)持續追蹤他₽®©(tā)們的(de)最新研究。同時(shí)，我關注的(d$♦e)公衆号也(yě)會(huì)定期推送金(jīn)融領域"&£幾大(dà)頂級期刊的(de)最新文(wén)章(zhāng)。每↓↔當我看(kàn)到(dào)适合中國(guó)市(shì)場(chǎng)的(™ §de)先進研究，便會(huì)通(tōng)過公衆号的(de)推文(w®₽€én)介紹給大(dà)家(jiā)。當然，寫作(zu™∏→↔ò)中一(yī)定會(huì)加入自(zì)己¶♠的(de)思考。在 2019 年(nián)，這(zhè)類文♠§∑(wén)章(zhāng)依然會(huì)占有(yǒu∑α)一(yī)定的(de)比重。

最後一(yī)大(dà)類是(shì)偏技(jì)術( ¥shù)性的(de)文(wén)章(zhāng)，比π©如(rú)介紹某個(gè)統計(jì)學或者機(δ♦>jī)器(qì)學習(xí)的(de)算(suàn)法。不(bù)過這>£>×(zhè)類文(wén)章(zhāng)最近(jìn≤✘)已經寫的(de)越來(lái)越少(shǎo)了(le)。因為(w↓βèi)對(duì)于很(hěn)多(duō)技(jì)術(shù)或算(suàε≠λn)法，網上(shàng)都(dōu)已經有(yǒu)了♠¥γλ(le)鋪天蓋地(dì)的(de)介紹，其中不(✔'bù)乏優質文(wén)章(zhāng)，遠(yuǎn)比我理(lǐ)解的( ∑$de)深、寫得(de)好(hǎo)。我會(hu≥♦ì)把重點放(fàng)在一(yī)些(xiē)曾££讓我感到(dào)非常困惑、或者在量化(huà)投資的(de)實踐中有(y≠ ǒu)很(hěn)多(duō)坑的(de)技(jì)術(shù)上π÷±(shàng)。在寫技(jì)術(shù)類文(wén)章(zhāng)時(shí)，我的(d•π↑e)指導思想是(shì)“緻敬經典” —— 我不(bλ™≠ù)是(shì)技(jì)術(shù)的(d£≤∞e)發明(míng)者，我隻是(shì)知(zhī)σ©λ識的(de)搬運工(gōng)。因此，我會(hu>≈' ì)毫不(bù)避諱的(de)直譯相(xiàng)∑γ"關的(de)海(hǎi)外(wài)經典文(wén)獻（當然會(¥ ♦huì)給出處），目的(de)就(jiù)是≥ ₽(shì)把技(jì)術(shù)講明(míng)白(bá✘ ‌δi)、說(shuō)清楚。曾經有(yǒu)個(gè)朋(péng)友(yǒu)在一(yī)篇"♥₹文(wén)章(zhāng)後留言說(shuō)“翻譯的(de)‍∞↕γ不(bù)錯(cuò)”。我不(bù)知(zhī)道(d< ào)這(zhè)是(shì)誇我，還(hái)是(s≤"&hì) diss 我。但(dàn)這(zhè)都( §‌dōu)不(bù)重要(yào)，因為(wèi)目的(de)已經達到(dàδ↕§o)了(le)。

以上(shàng)是(shì)關于文(wén)章(zhāng)內(nè‌✘ i)容方面的(de)展望。在公衆号運營方面，2018 年(nián Ω)的(de)一(yī)個(gè)薄弱環節是(shì)對±×↓™(duì)關鍵字查詢支持的(de)嚴重缺失。很 ←÷(hěn)多(duō)朋(péng)友(yǒu)在後台回複一(yī)γ↕些(xiē)關鍵字，在這(zhè)種情況下(☆↕xià)我們都(dōu)是(shì)人(rén)工(gōng ←)來(lái)匹配文(wén)章(zhāng)、再把相♥♠δ(xiàng)應的(de)連接回複給 TA。β€‍ 2019 年(nián)，我們會(huì)加強後台對(duì)關™ε鍵字查詢的(de)支持，希望這(zhè)個(gè)問(wèα♥n)題能(néng)夠得(de)到(dào)改善。

最後，再次感謝(xiè)各位朋(péng)≥≥β→友(yǒu)給予公衆号的(de)大(dà)力支持；也(yě)感謝(xiδ₽è)各位耐心看(kàn)完我的(de)碎碎念。

願 2019 年(nián)的(de)市(shì)場(chǎn£>g)對(duì)我們好(hǎo)一(yī•±​ )點。

祝各位新年(nián)快(kuài)樂(yuè>™£)。

除去(qù)本文(wén)，2018 年(nián)公衆号共‌↓≈β推送 51 篇原創文(wén)章(zhāng)（外(wài)加一(yī)篇 ™¥勘誤更正），它們可(kě)以粗略的(de)被劃分(fēn)為(wèi)以下★∞→₩(xià) 7 大(dà)類：Empirical Asset Pricing（γλ9 篇）、因子(zǐ)投資（7 篇）、回測與數(shù)據挖掘（3 篇）、量化β‌(huà)技(jì)術(shù)（14 篇）、量©≈∏化(huà)策略（11 篇）、行(xíng)為(wδ$✘☆èi)金(jīn)融學和(hé)交易心理(lǐ)（Ω€¶4 篇）以及其他(tā)投資（3 篇）。這(zhè‌★¥★)些(xiē)文(wén)章(zhāng)的(d₽β₩✘e)鏈接如(rú)下(xià)。

A.1. Empirical Asset Pricing

CAPM 的(de)一(yī)小(xiǎo)段曆史

股票(piào)多(duō)因子(zǐ)模型的(de)回歸檢£‍ 驗

獲取 α 的(de)新思路(lù)：科(kē)技(jì)關聯度

未知(zhī)風(fēng)險，錯(cuò)誤定價，還(hái)∞™↓&是(shì)數(shù)據遷就(jiù)？

量化(huà)殼價值

中國(guó)版 Fama-French 三因子(zǐ)模型，了(le)解δ∑一(yī)下(xià)？

美(měi)股上(shàng)一(yī)π♠$‌個(gè)跨越時(shí)間(jiān)尺度的(ΩΩde)趨勢因子(zǐ)

解釋股票(piào)截面預期收益差異的(de₹₩α•)獨立因子(zǐ)

實證研究 —— A 股上(shàng)顯著的$$₽(de)風(fēng)格因子(zǐ)

A.2. 因子(zǐ)投資

你(nǐ)用(yòng)因子(zǐ)，他(tā)​©也(yě)用(yòng)因子(zǐ)；你(nǐ)沒賺錢(qián)，他(t§>ā)卻賺錢(qián)了(le)

用(yòng) IC 評價因子(zǐ)效果靠譜嗎(ma)？λ±♥

正确理(lǐ)解 Barra 的(de)純因子(zǐ)模型

關于《正确理(lǐ)解 Barra 的(de)純因子(zǐ)模λ<↑♦型》的(de)一(yī)處更正

協方差矩陣的(de) Newey-West 調整

Barra 因子(zǐ)模型中的(de)風(fē↔∞→ng)險調整

Barra 因子(zǐ)模型截面回歸求解

為(wèi)什(shén)麽要(yào)進行(xíng)因子(zǐ)±β'正交化(huà)處理(lǐ)？

A.3. 回測與數(shù)據挖掘

科(kē)學回測中的(de)大(dà)學問(wèn)

出色不(bù)如(rú)走運(II)？

美(měi)麗(lì)的(de)回測 —— 教你(nǐ)定量計©∑✘φ(jì)算(suàn)過拟合概率

A.4. 量化(huà)技(jì)術(shù)

且看(kàn)再平衡如(rú)何“無中生(shēng)有(yǒπ×u)”

凱利公式，從(cóng)賭場(chǎng)到(dào) ​∏>量化(huà)投資

粗糙路(lù)徑理(lǐ)論 —— 價格序列降維≥Ω✔γ利器(qì)

小(xiǎo)心僞回歸發現(xiàn)的(de)假關系★σ↓✘

收益率到(dào)底能(néng)不(bù)能(néng)預測（模型篇✔✘₽）？

收益率到(dào)底能(néng)不(bù)能(nén★♣£₹g)預測（實證篇）？

樸素貝葉斯分(fēn)類器(qì)

邏輯回歸 vs 樸素貝葉斯

夏普率随想

究竟什(shén)麽是(shì)量化(huà)投資？

止損到(dào)底有(yǒu)沒有(yǒu)用(yòng)？何時(sh✘≤λí)有(yǒu)用(yòng)？

模型複雜(zá)度随想

有(yǒu)沒有(yǒu)哪個(gè)趨勢指标更¶Ω∞"好(hǎo)使？

尾部相(xiàng)關性、尾部風(fēng)險平價和(h∞γé)聖杯分(fēn)布

A.5. 量化(huà)策略

構建一(yī)個(gè)技(jì)術(shù)分(fφ↓δ‌ēn)析策略需要(yào)考慮哪些(xiē)因素？

動量策略的(de)是(shì)與非

給你(nǐ)的(de)動量策略加點“料”

中國(guó)股市(shì)日(rì)曆異π↓ 象之換月(yuè)效應

寫在當越來(lái)越多(duō)的(de)人(ré₹&←↑n)談論價值投資時(shí)

跟著(zhe)靠譜基金(jīn)經理(lǐ)學選股？

沙鋼調價，市(shì)場(chǎng)是(shì)否買賬？

次世代均值回歸策略

Greenblatt 的(de)神奇公式及其改​♣  進

從(cóng) CTA 趨勢策略的(de)表現(¶♠↓ xiàn)看(kàn)量化(huà)投資面臨的(de)挑戰

簡單多(duō)樣化(huà)，資産配置的(de)優秀基準©δ

A.6. 行(xíng)為(wèi)金(jīn)融學和(hé)交"✘φ易心理(lǐ)

投資中的(de)逆向思維

那(nà)些(xiē)年(nián)，那(nà)些(xiβ€ē)錯(cuò)

投資中的(de) N 種認知(zhī)偏差，總有(yǒu)一(yī ™)款打敗你(nǐ)

艱難時(shí)刻需要(yào)堅韌信仰

A.7. 其他(tā)投資

多(duō)投機(jī)、弱監管、高(gāo)φ"波動的(de)比特币市(shì)場(chǎng)是(shì)否"¶↕≈非有(yǒu)效？

多(duō)因子(zǐ)如(rú)何玩(wán)轉加密币？

機(jī)器(qì)學習(xí)能(néng)否助力風(fēn☆'♥g)險投資？

免責聲明(míng)：入市(shì)有(yǒu)風(fēng)✘π"險，投資需謹慎。在任何情況下(xià)，本文(wén)的(de)內(←≠λ₽nèi)容、信息及數(shù)據或所表述的("≥de)意見(jiàn)并不(bù)構成對(duì)任何人(rén)的(deλ∞≠)投資建議(yì)。在任何情況下(xià)±₩★∑，本文(wén)作(zuò)者及所屬機(jī)構↕δ'​不(bù)對(duì)任何人(rén)因使用(yòng)本文(wé₽Ωn)的(de)任何內(nèi)容所引緻的(de)任何ε$↕損失負任何責任。